信达证券-宏观债券中期报告：政策为纲，在不确定中前行-190701

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        2019年上半年，政策托底下经济实现弱企稳。“基建”+“房地产”仍是经济企稳的核心驱动力量，内生动力依旧偏弱。3月由于经济数据和金融数据脉冲式走高，导致市场情绪一度过分乐观，但随着4月数据回落，市场情绪得到修正。
        展望下半年，外需走弱，贸易摩擦仍存变数，出口增速或继续放缓；居民资产负债表尚处修复阶段，消费大概率维持弱运行态势；财政政策的持续发力将推升基建投资增速，但收入端或制约反弹力度；从严的调控政策下，地产投资增速将有所放缓，但受到土地库存和2018年新开工面积的支撑，回落幅度有限；盈利增速放缓继续拖累制造业投资，高端制造业仍是重要发力点。猪价影响下，CPI有进一步上行动力，个别月份或触及3%，全年增速中枢预计为2.5%，通胀水平可控；PPI可能是V形走势，全年增速维持低位。
        下半年面临两大风险，一是贸易摩擦不确定性仍然较大，从最新的官方表态来看，美国态度反复摇摆，而我国立场则相对强硬，短期内要做好拉锯战的准备；二是金融机构风险事件引发的流动性分层问题，实体融资环境有再度转弱可能性。这个背景下，民营、小微企业仍旧是政策痛点，以普惠金融为核心的、解决民营、小微企业融资问题的各项政策或将持续发力，逐步修复市场信心。基本面仍然利好利率债和高等级信用债，城投债存在下沉资质的博弈机会，配置中低评级信用债需更加谨慎。
        风险提示：全球经济增速超预期下行，政策力度不及预期，信用风险事件加剧