国盛证券-合兴包装-002228-中美重启经贸磋商，瓦楞纸包行业需求有望修复-190701

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        事件：  6  月  29  日，G20  峰会中美元首会晤在日本大阪举行，两国元首同意重启经贸磋商，美方称将不再对中国出口产品加征新关税，同时两国经贸团队将就具体问题进行讨论。
        关税加征影响包装企业下游客户出口订单量，重启磋商下游需求有望修复。从需求端来看，关税加征直接影响瓦楞纸包行业下游直接对美出口的终端产品，对出口形成冲击将直接影响包装企业订单量。包装行业下游产品出口占比估测在  15%-25%之间，我国对美出口占总出口量比重自  17  年末的  20%下降至  16%左右。当前对美出口  2000  亿美元商品关税已提升至  25%，基于最悲观假设，19  年包装行业需求增速将下滑  2%。18  年行业平均增速为  5%以上，龙头企业增速  10%以上，预计  19  年行业仍将维持  3%以上增速，行业龙头在集中度提升趋势对冲下仍将维持双位数增速。中美重启经贸磋商，宣布不再对中国出口产品加征新关税，同时将就具体问题进一步讨论，我们认为以上信号将带来预期提振，瓦楞纸包行业需求有望得到修复。
        瓦楞纸包装应用广泛，需求增长空间广阔。瓦楞纸包装下游应用场景丰富，食  品  /  电子通讯  /  饮  料  /  日化产品  /  快  递  /  家电占比分别为27%/24%/19%/14%/10%/6%，其中食品饮料、日化、3C  客户多数为内销，贸易摩擦实际影响有限，合兴包装主要客户包括海尔、美的、格力、蓝月亮、立白、伊利等。瓦楞纸包装行业规模增速稳健，主要驱动因素为人均消耗量提升、线上购物增长及政府有利政策指引。我国瓦楞纸包装人均消费量远低于日、美等国家，提升空间几乎有一倍以上；快递业务成为瓦楞纸包装行业规模提升的重要增量，根据瓦楞纸箱占快递业务量比重  27.49%测算，快递业务每年可带来瓦楞纸箱增量需求约  30  亿件。同时基于瓦楞纸包装  93%成分为绿色可再用，符合我国低碳循环经济及节能、减排的目标，在环保要求趋严情况下，替代效应拉动行业需求提升。
        盈利预测与投资建议：公司  PSCP  平台为轻资产可持续的行业整合路径，围绕瓦楞包装业务扎实稳步推进，业绩、估值双击成长可期。我们预计公司19-21  年实现归母净利润  3.46/5.08/7.17  亿元，同增  48.4%/46.9%/41.0%，当前股价对应  PE  为  17.0X/11.6X/8.2X。维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格大幅上涨风险，宏观经济大幅放缓风险，PSCP  平台发展不及预期风险，中美贸易摩擦反复风险。