中泰证券-非银金融行业专题研究报告：专题！信托角度看信保新规，影响几何-190630

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        投资要点  
        据中国证券报报道，近日银保监会向各信托公司发出《关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知》，原有  2014  年发布的《关于保险资金投资集合资金信托计划有关事项的通知》同时废止。信托角度看信保新规，影响几何，我们对比解析如下：
        新旧文件对比：
        1、信托选择标准放宽，让原先被“三年”未受处罚规定挡在信保合作门外的信托公司，有机会重新进入“白名单”，利于信保合作继续拓展；
        2、基础资产和信用要求方面，投向限于非标准化债权资产、非上市权益类资产，与旧规保持一致，所投非标底层资产信用评级要求由不低于  A  提升至不低于  AA，考虑到险资投非标大多为低风险高信用评级，变化不大；
        3、重申禁止将资金信托作为险资投非标的通道，新增对于集合信托资金来源集中度要求（50%、80%），意在制约如以简单两人投资形成的“假集合真通道”形式；
        另外，新规对于信息报送、流程监管方面提出了更高更详细的要求，可以预期信保业务后续会朝着更为规范的方向发展。
        信保合作历史与展望：
        险资投资信托计划规模逐年上升。险资投资信托计划始于  2012  年，据中保登数据，截至  2018  年  10  月末，保险资金投资信托计划规模为  1.26  万亿元，占保险资金运用余额比例呈逐年上升趋势，由  2012  年的  0.42%增长到  2018  年第三季度末的  7.91%，占信托总资产的  4.96%，占集合资金计划规模的  12.66%。
        对信托和保险均有益。对信托来说，资管新规后银行理财等机构资金来源受限，险资长负债久期特性不受制于期限错配，重要性提升；对保险来说，其负债特性和对投资收益率的要求，信托计划成为重要投资品种。
        投向和信用偏好方面。保险资金投资信托计划更偏好低风险、高信用等级产品。
        信保合作中的信托通道。此前存在意义在于，相较于保险资金债权计划，审批更为灵活，时效性更强。这样的收益风险不匹配，并且让渡主动管理职责的情形是监管不愿意看到的。相信随着新规的执行，信保通道将会继续压缩，而发挥信托在非标资产方面的传统优势，回归主动管理将会被鼓励和支持。
        投资建议：总体来看，新规对于信托公司选择标准的放宽符合预期，利于信保合作的继续拓展，对于业务细节以及流程管理更高的要求，预期会使信保业务朝着更为规范的方向发展。保险资金的负债特性与信托在非标投资方面的优势正好契合，资管新规之后，险资正成为信托更重要的机构资金来源。建议关注主动管理能力出色、业务规范程度高的信托标的。
        风险提示：行业监管政策超预期变化；宏观经济下行压力增大；资本市场大幅波动。