浙商证券-央行货政委员会二季度例会点评：政策基调稳健，金融供给侧改革推进方式趋于温和-190628

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        报告导读  
        本报告对央行货政委员会例会进行了点评。
        投资要点  
        6  月  27  日下午，央行发布货政委员会二季度例会通稿，点评如下：
        1，从市场较为关心的货币政策走势看，二季度末后货币政策基调大概率回归“总体稳健、定向宽松”。通稿措辞多处新增“高质量发展”，并从“坚持逆周期调节”改为“适时适度实施逆周期调节”。四月份以来经济有所回落，但货币政策进一步宽松或降低政策利率的迹象并不明显。预计严控资金流向房地产市场、引导其流向高端制造业和小微民营企业仍是未来一段时间的政策方向。
        2，针对宏观杠杆率的表述从“趋于稳定”变为“高速增长势头得到初步遏制”。伴随今年融资增速回升，宏观杠杆率也有所上行，特别地，陆家嘴金融论坛上郭树清主席指出家庭部门杠杆上升较快、房地产领域信用资源占用较高。稳增长与控杠杆仍需谨慎平衡，针对特别领域政策会高度关注。
        3，金融供给侧改革推进方式或趋于温和，后续对市场影响大概率减弱。通稿中新增“把握好处置风险的力度和节奏”，对比历史，只有去年  Q2  通稿中新增“把握好节奏性去杠杆的力度和节奏”。决策层注意到了包商银行事件对金融体系的冲击，预计后续推进金融供给侧改革将采用对市场冲击较小的较为平和的方式。
        4，首次提及“推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架”，其内在核心逻辑是：当前，在适当稳定总需求的同时，为了解决经济结构性问题，增强经济增长的可持续性，着力于供给体系完善——支持民营、小微企业发展，警惕高杠杆部门继续快速扩张，限制过剩产能得以化解部门“复燃”，相应地，金融体系也要与实体经济的目标相适配，增强定向作用，支持小企业，包括信贷配置和债券融资，更重要是培育发展科创板增加股权融资支持。
        5，总体来看例会通稿对债市的影响偏中性。一方面未有政策进一步宽松的迹象，从近期  10  年期国债收益率走势看，市场对于货币政策预期仍较为谨慎。央行呵护金融市场稳定的意图较为明显，包商银行事件重演的概率不大，类似的同业恐慌情绪再度蔓延可能性较小。