民生证券-军工行业2019年中期策略报告：行业基本面回暖，资产证券化提速-190701

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        行情回顾：军工行业涨幅较好，估值持续下降  
        2019  年上半年，国防军工指数累计上涨  16.92%，跑输沪深  300  指数，在中信  29个子行业中排名  12  位。子板块方面，船舶涨幅最大，达到  20.38%。板块估值  56X，低于行业历史中位数。2019Q1  基金重仓持股比例为  2.63%，较  2018Q4  略微下降。
        成长：军费增长平稳，行业Q1业绩向好  
        军费：2019  国防军费增速  7.5%，连续三年破万亿，达到  1.19  万亿。
        行业基本面：2019Q1  军工行业  110  家上市公司实现归母净利润  37.60  亿元，同比增长  29.05%。子板块方面，航空、航天板块业绩表现相对优异，分别同比增长  90.33%、79.13%，行业整体基本面向好。
        改革：两大改革加速推进，深度提升行业经营效率  
        定价机制改革：采用目标价格管理，引入激励约束机制，主机厂利润率有望提升。
        国企改革：第四批国企混改名单已确定，股权激励和员工持股计划成为混改重要形式。船舶领域引领军工行业国企改革，未来预计军工资产证券化将加速推进。
        发掘细分行业投资机会，军机+雷达+连接器行业景气度向上  
        军机：我国军机总体数量较少，总量仅为美国的  24%。未来将有多款新机型列装，其中运-20  将成为我国大型运输机主要力量；直-20  填补  10  吨级通用型直升机缺口；高教  L-15  有望弥补高教机型短板。
        雷达：我国军用雷达技术处于领先，民用雷达国产替代需求强烈。其中，有源相控阵雷达是军用雷达发展的方向，中电科  14  所、38  所技术水平达世界前列；气象雷达、空管雷达民用市场空间分别为  30  亿和  40  亿，国产替代进程加快；车载毫米波雷达产业化仍有待加速，随着汽车智能化的提升，未来市场规模可超百亿。
        连接器：我国连接器市场规模全球第一，18  年已达  209  亿美元。连接器军民应用广泛，随着国防信息化、5G  和新能源汽车的发展，相关领域连接器市场可期。
        投资建议：未来，我们仍然看好国防军工行业“成长+改革”主线，建议关注：  
        成长主线：中航光电、航天电器、中航沈飞、中直股份
        改革主线：中国船舶、中国重工、四创电子、国睿科技
        风险提示  
        军费增长不及预期；国企改革进度不及预期；新装备列装速度缓慢。