安信证券-其他食品行业海外公司巡礼系列：日本冷冻预制菜龙头日冷-210909

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■日本冷冻预制菜行业发展领先且成熟，集中度高。

二战后日本冷链及餐饮业高速发展，超市及家用冰箱普及，促进速冻食品快速增长，1970-2020年，人均冷冻预制菜消费量由0.6千克增长到11千克。

即使经济/人口增速放缓，2009-2020年行业CAGR也达1.54%，背后的驱动力是人口老龄化、代际消费习惯变化，家庭小型化，2010年以后C端成长超过B端。

竞争格局方面，2016年日本冷冻食品行业CR3为59%，CR5为80%，日冷、丸羽、味之素、加卜吉和日本水产常年位列前五，在不同的细分赛道有明显优势，其中日冷市占率在20%-24%之间波动，基本保持行业第一。

■日冷由海产品起家，重点发展冷冻预制菜及冷链物流业务。

1942年日冷集团前身帝国海产成立，50年代起，基于自身冷链物流基础开始重点开拓冷冻预制菜业务，1985年集团更名为日冷，加强品牌建设以更好发力零售渠道。

2020年日冷集团收入5728亿日元，净利润212亿日元，预制菜/物流/海产品/畜禽产品收入占比分别为39%/34%/11%/14%。

2020年集团毛利率17.2%，净利率3.7%，其中预制菜营业利润率达7.6%，高于物流（6.7%）畜禽类（1.6%）和海产品（0.8%）。

■聚焦战略品类，积极推新创造新需求。

经过近70年的发展，日冷产品矩阵已非常丰富，在行业增长放缓的背景下，公司提出“选择与聚焦”产品策略，专注已经占据优势的三大战略类别—米饭、中餐（烧卖、春卷）和鸡肉，目标从整体份额第一，转向多品类第一。

根据公司年报，日冷在鸡肉类、炸肉丸及汉堡肉品类的市场份额均位列行业头部，零售单品“正宗炒饭”、“德卡拉炸鸡”、“粉红虾烧卖”和“脆皮春卷”也常年蝉联品类销售额第一。

在此基础上，日冷利用自身研发与生产优势，积极开发潜力新品，比如控糖控脂健康套餐等。

■强研发实力，不断提高产品还原度与便捷性，品质为核心的竞争力十分稳固。

日冷在产品研发与生产技术上一直位于行业前沿，拥有100多名员工组成的技术开发中心，内含食品研究组、产品开发组、设备开发组以及先进科学技术组。

已成功推出了多款划时代产品，包括在1994年实现技术革新，推出微波炉烹饪炸丸子，开启了日本冷冻预制菜的新篇章。

在2001年推出“正宗炒饭”，耗时4年研发，用特殊炒菜设备实现极高的口味还原度，连续20年获品类销量第一，年销售额已突破百亿日元。

■BC双轮驱动，产品匹配细分渠道需求：2020年日冷国内预制菜收入1571亿日元，其中BC端占比分别为55%和45%，B端主要包括经销商、便利店熟食区和餐厅酒店等，C端主要为经销商、药妆店和便利店等。

为了提升响应速度，公司按客户的业务类型划分销售团队，餐厅酒店等大客户由团队直接对接，中小地方经销商则由地方分公司对接。

同时，针对细分渠道匹配不同产品，比如B端针对便利店和快餐店，主推性价比较高的鸡肉产品，针对酒店客户，定制开发中高端产品，针对C端，需要更突出便捷性与食材的新鲜度，推出高品质差异化产品。

■全产业链布局，发挥最大协同效应：2005年，日冷集团各业务重组为单独控股子公司，其中日冷食品主营速冻食品，日冷物流主营冷链物流，日冷生鲜负责海产品与畜禽产品。

上游：日冷生鲜冷冻技术成熟，网络覆盖全球多地，能够以较低的价格采购高品质食材。

生产：日冷食品目前有19个工厂，其中15个位于日本，2个位于泰国，剩余位于中国山东和巴西。

公司不断优化生产结构，包括淘汰低效厂、整合产线，在鸡肉价格低廉的泰国建立加工厂，提升自产率，降本增效，使预制菜营业利润率由3%提升至7.6%（2005年-2020年）。

下游：日冷物流在日本拥有约80个存储型配送中心，合计149万吨，冷链布局排名日本第1，世界第6，每天在日本运行的车辆数量约达7,000辆，可以处理全国各地频繁的小批量交付。

除了本土冷链发达，日冷物流还在12个国家有42个基地，包括低温配送中心及销售办事处。

集团子公司从原材料采购、食品加工到仓储与配送都能发挥协同效应，提高供应链效率，夯实日冷的综合竞争力。

■我国预制菜肴成长空间可期：我国冷冻食品主要分为速冻火锅料、速冻米面类、速冻菜肴类。

其中传统米面类（水饺汤圆）已进入成熟期，新兴米面类（如手抓饼、紫薯球）和火锅料仍处于成长期，菜肴类处于导入期。

目前我国速冻菜肴工业化生产技术尚未成熟，行业驱动力主要来自餐饮第三方供应链需求，但C端已经启动。

在C端的渗透会由技术突破、产品力与便捷度提升、爆品打造、代际消费习惯变化等因素推动。

长期来看，菜肴产品品类丰富，且作为正餐，消费频次及产品附加值较高，是冷冻食品行业空间较大的细分赛道。

■风险提示：行业导入期，品类众多竞争较为分散；短期门槛低进入者多。