中信证券-食品饮料行业周观点：关注白酒旺季景气，期待食品改善趋势-210913

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1）白酒：旺季有序放量&消费氛围升温，预计双节旺季验证行业景气平稳。

未来市场对政策担忧望逐渐钝化，白酒行业长期发展和投资逻辑并未出现重大变化，优质龙头已处于合理估值中枢偏下水平，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，建议关注酒鬼酒、舍得酒业等次高端白酒。

2）推荐华润啤酒、绝味食品、安井食品、蒙牛乳业。

3）提示桃李面包、海天味业左侧布局的机会。

▍白酒：旺季备货有序放量，消费氛围逐步升温。

今年中秋节是9月21日，8月中旬酒企开始进入旺季备战阶段、逐步加快给经销商发货节奏，9月开始终端渠道陆续备货并进入白酒销售期。

目前，已经可以较为全面地跟踪到酒企的旺季回款、发货和库存情况，预计9月13日起的一周将得到更多动销信息反馈。

（1）从回款和发货角度，各家酒企全年任务普遍完成度较高。

其中，茅台为匹配需求和控制价格，旺季增加投放量；五粮液和国窖根据批价节奏平稳放量，已完成全年任务的85%-90%；山西汾酒和酒鬼酒已经基本完成全年任务；预计Q3舍得酒业和水井坊销量继续快增；洋河和今世缘8月受到疫情影响节奏略慢于规划。

（2）从终端景气需求角度，市场氛围已经逐步升温，经销商信心较强。

具体跟踪如下：白酒近期跟踪：旺季温和放量，预计双节后酒企普遍完成全年任务90%以上。

贵州茅台：预计公司双节旺季放量8500吨左右，目前已经分批次到货；并要求经销商严格执行100%拆箱、库存100%清零、提高零售比例等，满足旺季需求的同时，让批价稳步回落至合理区间。

五粮液：预计双节旺季公司投放量占全年计划的25%左右，旺季后全年回款发货将达90%。

8月中旬开始加快旺季备货，9月初根据市场批价变化，略有调节发货节奏。

目前，普五批价970-990元左右，需求反馈良好，预计旺季销售顺畅。

泸州老窖：国窖1573批价910-930元、较为平稳，截至8月中旬回款已完成财年（2020.11-2021.10）销售任务85%左右。

高度国窖在7月和8月初停货后，近期加快发货速度，预计双节旺季基本完成全年任务。

山西汾酒：今年以来公司产品动销趋势良好，公司开始主动收缩费用支持，①玻汾，9月取消10%费用支持，批价持续上涨，配额仍供不应求；②青花20，9月开始部分地区费用支持由20%降至15%，批价上涨至370-380元。

我们预计公司9月底将基本完成全年销售任务，Q4会根据需求进行额外的打款和发货（计入2021/2022年报表需跟踪）。

同时，复兴版加大渠道下沉力度，要求导入更多的烟酒店终端。

酒鬼酒：目前内参、酒鬼酒基本已完成全年回款任务，仅部分新开的酒鬼酒系列小经销商预计将会在9月底完成全年任务。

湖南省内内参、酒鬼酒系列均良性动销，内参批价840元左右，红坛批价300-310元，库存水平良好。

舍得酒业：目前公司回款40亿左右、Q3延续快增；从2021年9月11日开始停货，保障市场健康有序发展。

洋河股份：目前公司整体回款80%以上，原计划9月底完成全年回款任务，受到疫情影响回款进度可能有所拖后。

目前，M6+批价/终端价620/650元左右，库存一个月以内；M3水晶版批价/终端价430/450元左右，库存1个月左右、动销有所改善。

南京地区天之蓝核心终端已导入60%以上、库存一个月半，新老天之蓝各一半；海之蓝批价120元左右，库存良性。

今世缘：8月疫情影响回款、9月恢复正常，目前公司回款75%-80%（南京地区回款已接近90%），预计9月底回款至全年任务的90%。

由于旺季刚刚到货，四开国缘批价较前期略有回落至430-435元，但四开和V3消费氛围良好，预计备货将在旺季平顺销售。

▍调味品：期待行业经营逐步改善，提示海天左侧布局机会。

目前行业正在逐步度过经营压力最大的阶段，提示海天味业左侧布局机会。

上半年调味品行业几方面的压力集中体现；①疫情下餐饮端需求部分缺失，家庭需求略有疲软；②渠道结构变化，KA渠道流量下行，社区团购低价竞争；③原料成本压力；④各品牌为了保证未来3-5年持续发展而造成的短期多维度竞争。

我们认为，在未来调味品赛道竞争中，海天味业望凭借餐饮渠道壁垒&供应链带来的成本优势等成为最终的胜出方，建议在公司调整中坚定布局。

公司已积极调整应对，社区团购影响料将环比削弱，我们预计公司全年仍望冲击双位数收入增长，同时在持续成本压力下建议关注公司提价预期兑现。

▍绝味食品：继续坚定推荐绝味食品。

1）预计公司主业发展基本能兑现未来三年25%/20%/20%股权激励收入增长目标。

今年以来公司注重品牌营销，推进高质量开店，目前店效相较2019年同期缺口有限、门店开拓如期推进。

未来两年公司望保持每年净开店1500家左右，若没有疫情扰动，单店店效望维持中低单位数提升，将高确定性兑现增长目标。

2）公司通过一控多参模式布局三个头部佐餐卤味品牌，未来望逐步放开到绝味加盟商加速开店。

3）公司产业布局能力出众，已在特色调味品、轻餐饮、行业基础设施等方面有众多布局，上周千味央厨已A股上市，未来更多投资成效也望逐步得到体现。

▍风险因素：疫情管控不及预期；消费需求不及预期；食品安全问题。