华创证券-制造业投资预测框架&数论经济·系列四：步随溪水觅溪源-190701

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        制造业投资的预测框架，从哪开始？
        1、  宏观角度：宏观脉络上看，制造业投资，既由供需决定，又影响供需。我们可以发现有很多因子与其强相关，比如工业企业利润，比如投资、消费、出口这些表征需求的变量。这些，是我们建模的基础。
        2、  行业角度：若进一步将行业分为上中下游，各自对应的需求有所差异。将每一个因子对应到制造业的某一部分，是我们将预测的精度不断提高的基础。
        制造业投资的预测因子，如何选择？
        1、  上游材料：需求端对应的是地产与基建投资，我们发现纳入模型的效果并不好。对于材料而言，供与需，同等重要。与其关注需求，不如直接考虑利润，更加简单、有效。工业企业利润的影响领先一年左右。
        2、  中游装备：装备制造中汽车主要用于下游消费，可以单独考虑。对于其他装备，出口可以很好的代表其需求的变动。但需要注意，出口与工业企业利润相关性较高，需要使用偏同步的出口增速以避免共线性。
        3、  下游消费:  2011  年以后，下游消费中用于出口的比例逐渐降低，且出口增速波动区间从以往的  20%上下回落到  0%上下，需求的变动主要来自国内，社零可以很好的表征。
        4、  更新需求：制造业投资中，技改的占比逐年提高，更新需求，不可忽视。我们选择制造业投资滞后  5-10  年区间内最优的自相关系数对应的滞后期数，即滞后  85  期，来表征更新需求。大体对应  8  年的更新周期。
        制造业投资的预测模型，效力如何？
        1、  静态角度：模型的优点在于，自变量均非常显著，变量的系数均符合基本的经济逻辑，包括截距项。拟合的情况看，主要的拐点和方向均能很好的捕捉，但幅度上有时会力有不逮。
        2、  动态角度：由于模型所有的自变量都有一定的滞后性，可以自动预测三期。我们站在  2018  年年初，每隔  3  个月更新一次模型，每次预测  3  个月，预测的结果与静态拟合相差无几。在  2018  年下半年，模型很好的预测到了这段超预期的上行趋势，且提示峰值直到  11  月才会出现，与实际情况吻合。
        下半年怎么看？总量角度：下半年看，五大因子中有三个，由于滞后期数较多，已经确定成为下拉力量，即更新需求、工业企业利润、社零。存在变数的是汽车产量与出口增速。我们判断，在不同的情景假设下，全年制造业投资增速在  -1.6%--0.62%之间。
        下半年怎么看结构角度：
        1、  上游材料：由于工业企业利润增速从  2018  年  7  月开始逐月下滑，同时受制于  2018  年下半年不断走高的基数影响，上游材料业的投资向上动能不足。
        2、  中游装备：两点风险，一点机会。风险在于  2018  年走高的基数以及出口的下滑。从模型动态的角度看，出口对制造业投资的影响，在不断走强。机会在于汽车产量能在多大程度上同比收窄。
        3、  下游消费：消费品制造业投资的特征是波动较小，年内增速的极差（最大减最小）基本在  1%附近。这决定了在前  5  月负拉动的基础上，下半年大幅走强的可能性并不高。此外，滞后  1  年的社零同样在下行中。
        风险提示：
        出口大幅下滑；汽车产量维持低位。