华创证券-航空运输行业航空暑运旺季展望：油汇相对“蜜月期”，供需进入验证期，航空股有望展现旺季业绩弹性-190630

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        旺季供给展望：确定性的供给收缩。1）理论测算波音  MAX  飞机停飞影响：行业存量  2.6%+拟引进计划中的约  4  成暂停，结合已退出情况，预计三大航全年机队增速将降至  4.5%-5.8%（原计划为  8.4%）。2）与停飞初期市场一种猜测的不同：航空公司并未暂缓退出以弥补缺口。1-5  月三大航引进  62  架，退出27  架，退出占全年计划的  43%，尤其在停飞后的  4-5  月国航与南航均退出  8架，净增-1  及  2  架，海航更公告拟处置  18  架老旧飞机。3）三大航运力增速明显下降，也在试图通过提高效率弥补影响。按航季看，18  冬春、18  夏秋、19  冬春以及当前的  19  夏秋航季  ASK  减机队增速的差值分别为  2.8、2.4、1.6及  2.4  个百分点。4-5  月差值扩大，包括航距的拉长以及隐含飞机利用率提升。4）暑运运力或较为紧张，预计三大航  ASK  增速  7-9%。假设三大航  6-8  月按平均进度引进  62  架，不退出，则  19  年  8  月三大航机队合计增速  5.6%。3  月以来航  ASK  增速与机队规模增速的缺口介于  1.4%-3.2%，我们取其均值与最大值，则认为旺季三大航  ASK  增速为  7%-8.8%。
        旺季需求展望：当前情绪处于悲观，而有利因素在酝酿。1）因私出行需求具备良好指引。春运旅客增速  11.7%，五一长假旅客增速  12.4%，暑运传统旺季预计增速会介于该区间内。2）公商务需求情绪悲观，但有利因素在酝酿，可观察边际变化。包括专项债若能拉动基建产业链，放宽重大资产重组若能激活中小企业活力，则公商务需求将呈现弹性。此外值得注意首都机场跑道维护将结束，预计  7  月起正常运营，此前受起降限制也影响客源。3）需求判断：我们预计暑运因私出行旅客人数增速  11-12%，公商务假设  GDP  系数的  1.3  倍（历史平均  1.5  倍），即假设  GDP6%，对应  8%左右的增速，则暑运行业旅客人数增速维持  9.5-10%，RPK  增速预计  11.2-11.7%，三大航  RPK  增速  10.4-10.9%，供需差约  1.6-3.9  个百分点。
        外部因素相对“蜜月期”。1）汇率：G20  两国元首会谈同意重启谈判，我们预计汇率在接下来的暑运期间内或处于相对“蜜月期”。2）油价：同比改善的相对“蜜月期”。19  年国内综合采购成本均值  4912  元，同比下降  1.9%。预计  7  月综采成本  4790  元，同比下降  10%，Q3  同比下降约  12%。
        投资建议：1）当前外部环境处于相对“蜜月期”，三大航有望展现旺季弹性。a）假设座收增长与供需缺口相同，即  1.6%-3.9%，可带来国航单季度利润增长  4-11  亿，东航  4-10  亿，南航  5-12  亿，b）考虑油价  Q3  下降  12%，剔除燃油附加费影响，成本节省国航  11、东航  9、南航  12  亿，同时假设汇率不变，则油汇贡献利润增长  22、19  及  21  亿，c）综上，预计国航  Q3  利润  61-67  亿，东航  45-50亿，南航  46-53亿，较去年同比增长为国航  76-94%，东航  103-129%，南航  127%-162%，扣汇利润增速则为国航  25-38%，东航  31%-48%，南航43%-65%。2）吉祥航空：当前已明显低估，待观察  787  的财务拖累收窄（目前已执飞上海-赫尔辛基航线，预计陆续执飞洲际航线后会好转），则公司存在较强补涨机会。3）持续强推春秋航空：公司受外部因素影响较小，低成本航空渗透率提升大逻辑下，当前处于竞争格局优化阶段，业绩增长稳定性更强。
        风险提示：油价大幅上涨、汇率大幅贬值，经济大幅下滑。