中泰证券-中教控股-0839.HK-并购重庆优质标的，高教龙头地位稳固-190701

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        投资要点          
        事件：公司公告收购四川外国语大学重庆南方翻译学院（独立学院），交易作价10.1亿元，包含债务后的总收购代价约15.1亿元。  
        点评：  
        全资收购优质独立学院。重庆学校全称为"四川外国语大学重庆南方翻译学院"，创办于2001年，2003年经教育部批准设立为独立学院。开设本科专业33个，包含外语、国贸、酒店管理、市场营销等。拥有位于渝北和纂江区的2个校区，校园总占地面积1572亩，容量充足，可支撑在校生人数增长42%，具备转设条件且预计不需要额外的资本支出。目前在校生13252名，全部为本科生，学额增长及专科开启招生将带来学生规模的增加；生均学费约1.4万元，提价可期。2018年学校文理科录取分数线分别为451/440分，而重庆市本科录线分别为434/428分。财务方面，2017年净亏1985万元、2018年净亏401万元，主要是受财务费用影响，17/18年财务费用分别约6123、6557万元，若集团介入后还清贷款，财务费用减少带来的利润弹性较大。  
        重庆招生潜力较大。重庆市2018年常住人口达3107.79万人，是中国唯一一座人口数量超过3000万的城市。高校方面，根据教育部公布2019年全国高校名单，重庆拥有本科26所（公办18所，民办2所，独立学院6所）、专科39所。以2019年高考报名人数26.4万人计算，高考生数/高校数约为4062，高于全国平均，未来高校招生人数增长仍有较大潜力。  
        2019年并购再下一城，高教龙头地位稳固。目前公司旗下学校8所，2018/19学年在校生总人数为15.6万人，本次收购完成后，旗下学校将增至9所，预计新学年集团在校生规模将超过17万人，高教龙头地位进一步巩固。公司资金实力雄厚，具备持续并购能力。从上市后并购节奏来看，18年完成4所，19年截至目前已完成2所，后续并购值得期待。  
        投资建议：并购重庆优质独立学院，旗下学校将增至9所，高教龙头地位进一步巩固。给予2019/20/21财年净利润7.02/9.44/11.05亿元，EPS0.35/0.47/0.55元人民币或0.41/0.55/0.64港元的盈利预测，当前股价对应估值30x/22x/19x，维持"买入"评级。  
        风险提示：民办学校的政策风险；招生人数及学费提价不达预期。