华创证券-食品饮料行业周报：千元茅台后，白酒向何处-190701

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        本周专题：白酒行情的本质与展望。1）H1行情回顾：食品饮料涨幅第一，白酒行情演绎正当时。2019H1食品饮料板块涨幅61%，位居所有一级子行业首位，白酒板块涨幅达77.5%，推测H1无论是基金还是外资对板块配置比例应仍在环比提升。2）今年以来白酒板块关键逻辑分析。春节前后对茅台价格坚挺的确认、国内资金面放宽及北上资金抢筹，是行情修复的第一催化；春糖会反馈形成对名酒改革持续推进，经营更趋稳健的判断是行情深化的第二催化，我们中期策略延续守望价值高回报，咬定龙头不放松的策略，并判断消费品牌正处于估值国际化的关键时期。3）理解白酒行情周期其实是高端酒的价格周期。从传导机制上看，首先，从产品价格上涨，带动现金改善，再到企业利润改善，其间基本相隔1个季度；其次，产品价格上涨首先带动预期估值修复，等利润预测上调再实现估值业绩双击。白酒年初大幅反转，关键在于打破了去年底价格回落的悲观预期，延续了过去价格周期。4）关于价格的两个核心问题。第一，如何研判价格拐点？我们结合历史经验给出四点参考信号；第二，如何看待当下价格？我们认为本轮价格上涨与过去有两点不同，导致未来价格演绎不同，我们认为接近2000的飞天茅台批发价合乎市场逻辑，未来取决于茅台自己控制能力，控制不好的话有可能继续冲高才回落，但波动幅度料不会太大。5）估值分析与展望：龙头估值国际化在路上。长周期行业结构繁荣之下，高端白酒为代表的中国品牌消费品仍有巨大成长空间，随着机构成熟度提升以及价值投资理念深入，以白酒为代表的品牌消费龙头的估值和稳定性都会提高。茅台酒作为国内最顶级的高端消费品代表，具有海外顶级奢侈品的特征，理论上可参考爱马仕的当年40倍PE估值，茅台以外的白酒更类似欧美烈酒，以饮用为主，业绩也相对稳定，估值可参考在25-35倍之间。如果有相对国际折价将主要源自企业治理结构。    
        本周调研反馈之中炬高新：美味鲜核心人员保持稳定，宝能入驻提供产业支持；管理层强调将多措并举提升人才激励，释放机制活力；厨邦少数股东权益目前处于仲裁阶段，公司将全力保护好股东利益，草根调研显示二季度公司外埠区域及调味品实现稳健增长，体现公司良好战略执行力度。    
        投资建议：白酒方面，名酒龙头经营更趋稳健，当前茅五价格坚挺，多数酒企淡季控货提价梳理渠道，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面，必选消费需求稳健，龙头份额提升，持续推荐伊利股份、中炬高新、恒顺醋业等；继续深挖基础消费品牌化机遇，积极把握成为细分行业成长冠军品种，推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等；啤酒行业格局改善趋于积极，建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。    
        风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全等。