财通证券-化工行业中期策略报告：从全球背景看中国化工发展，关注低成本龙头-190628

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        贸易战不确定性较高背景下，从产业转移看中国化工行业的发展。我们认为在贸易战背景下，面板及半导体行业上游材料的进口替代有望加速，而化纤行业及农药行业长期来看有产业转出风险，但是中短期影响不大。面板行业：未来随着大陆  LCD  产能的持续加速扩张，上游材料企业有望持续受益。半导体行业：随着国内晶圆厂不断建成、现地化配套需求不断增加，国内优秀企业在大基金及科创板等支持下进口替代份额提升，有望在  2020-2025  年实现收入规模大幅增长。化纤行  业  ：市场可能担心下游纺织业转出带动化纤行业转出。我们认为国外在管理成本、一体化优势、销售渠道等方面均处于劣势，化纤纺丝仍难转出。农药行业：中国制造比较优势明显，承接了跨国公司农药产能的转移，而印度尚不具备承接大量产能转移能力。
        房地产、汽车、家电等需求有望回暖，化工品价格下跌空间已不大。我们选取化工各个子行业共计  39  个相对具有代表性的化工品，将其当前价格与过去五年历史均价进行比较，位于均值以下的化工品共计  25个，占比  64.10%。从价格上看  MEG、TDI、MDI  等产品价格已接近或跌破行业中高成本厂家的生产成本，我们认为未来下跌空间已经不大。另外从需求上看，国内房屋竣工面积与房屋新开工面积的同比增速已连续两年背离，未来房地产竣工有望回暖；汽车、家电等行业在消费刺激政策下也有望复苏。  
        对比中德化工产业，德国化工园区优势显著，中国不断完善。相比德国，我国化工园区总体发展质量有待提升，大部分化工园区体量较小。国  内  100亿产值以下化工园区有近400家，占我国化工园区总数近66%。江苏响水“3·21”爆炸事后，国内园区有望加速整合，规模较小园区或逐步淘汰。另外中国化工研发投入仍需加强，打破国外技术垄断是未来发展关键。2017  年中国研发投入收入占比为  1%,而欧美日韩四国研发占比为别为  1.8%、2.0%、4.0%、1.6%。
        投资建议：从产业转移、进口替代角度建议关注江化微、飞凯材料等，从园区及产业链一体化角度推荐华鲁恒升、万华化学、新和成、巨化股份等。
        风险提示：电子材料进口替代不及预期，化工品价格持续下跌