山西证券-石油石化行业2019年中期策略：原油市场面临较大不确定性，聚焦行业内确定性机会-190627

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        投资要点
        石油石化行情回顾：市场整体有所回暖
        2019  年初至今沪深  300  指数涨幅为  29.14%，相较去年涨幅明显，仅有  6  个一级行业跑赢沪深  300  指数，市场整体有所回暖。上证综指涨幅  21.56%，石油石化行业涨幅  13.14%，石油石化板块跑输沪深  300  指数  16  个百分点。
        原油市场回顾与展望
        油价自  2018  年底以来稳步回升，2019  年一季度保持上涨，OPEC+减产执行力度高是一季度油价反弹的重要原因之一。4  月下旬油价大幅回落，5  月后跌势加剧，主要是中美贸易紧张局势使得市场对全球经济放缓和原油需求疲软的担忧。2019  年下半年油价仍受到多方因素的影响，包括  7  月举行的主要产油国会议上  OPEC  成员国与俄罗斯能否就减产达成一致，美国原油库存情况，美国是否会对伊朗制裁采取更严厉措施，以及贸易紧张局势能否缓和等因素。虽然原油市场关注中美贸易冲突可能引发的需求变化，而地缘政治冲突导致伊朗、委内瑞拉等国家原油供应中断或停止的问题一定程度上表明支撑油价的基本面支持依然存在，因此我们判断  2019  年原油价格将维持在  60-75  美元/每桶的水平。
        聚酯：原油价格和终端需求从两端影响产业链的景气度
        聚酯板块  2017  年景气度开始回升，2018  年聚酯装置投产和产量达到新的高峰，行业景气度比较高，2018  年聚酯产能超过  5000  万吨；产能利用率上升。据国家统计局统计，2018  年化纤产量为  5011.09  万吨，同比增长  7.68%。其中，涤纶产量为  4014.87  万吨，同比增长  8.47%；锦纶产量为  330.37  万吨，同比增长  5.28%；粘胶短纤产量为  377.09  万吨，同比增长  7.94%。聚酯上游，随着恒力炼化、浙江石化等几大民营大炼化项目投产，预计迎来  PX投产高峰，国产  PX  加快替代进口  PX，长期以来集中在海外厂商的丰厚利润和海外芳烃相关业务将从海外逐步回流到国内产业链和行业相关企业。聚酯下游为纺织服装行业，从  4  月中下旬开始，市场行情便开始转淡，下游终端库存高企，坯布难销，上游原料端则面临成本坍塌和需求萎靡的双重压力，整个纺织产业链都处于承压状态。展望下半年，在国内消费市场平稳发展和外部贸易压力趋于缓和基础上，行业的中下游产能增长可控，同时民营大炼化项目逐步投产加快打造上游产业竞争优势，行业将迎来较为有利的发展阶段。
        油田服务：行业景气度回升，呈现恢复性增长的态势
        2019  年  5  月我国原油对外依存度为  72%，环比下降  0.29%，同比增长  1.91%，目前对外依存度已超过  70%，自给率逐年下降，石油产量连年下降，供需矛盾日益突出，油气对外依存度急剧攀升。国家政策方面要求加大上游勘探力度，中石油、中石化、中海油均提出  2019  年要进一步加大勘探开发工作力度，推动油气资源增储上产。对于油服行业而言，整个石油产业链上游勘探及生产的发展状况直接决定了油服行业的发展，受益于国际原油价格上升推动境内外油公司增加上游勘探开发资本支出，油田服务市场持续复苏。未来三桶油继续加大上游勘探开发支出，行业景气度有望进一步回升。
        投资建议
        2019  年一季度，石化行业市场行情整体跌势趋缓，市场整体估值水平仍然处于历史较低的水平，未来仍有较大的提升空间。近期受地缘政治紧张局势推高了油价，但油价仍面临下行冲击，贸易战紧张局势缓和与否及原油需求前景的不确定性依然较大，下半年原油整体波动性也是比较高。我们建议关注两条主线：1）聚酯化纤板块：随着民营大炼化项目投产，产业链利润向下游  PTA  涤纶长丝转移，尽管面临原油价格大幅波动、中美贸易摩擦加剧、终端市场需求变化等不确定因素，整个聚酯产业链中，上游PX  随油价波动，下游聚酯随纺织服装行业景气度变化，后续若中美贸易关系缓和，带动我国纺织品出口的数量，前期抑制的订单终会陆续释放，根据海关总署统计，5  月份全国纺织品服装出口额合计  238.31  亿美元，同比增长  2.77%。其中，纺织品当月出口  116.4  亿美元，同比增长  3.92%；服装当月出口  121.9  亿美元，同比增长  1.69%。可以看到即使在贸易战的压力下，我国纺织品对外出口仍略有增幅，加上下半年是外贸市场的传统旺季，下游终端需求将会放大，而涤纶长丝其市场容量和市场前景取决于下游纺织行业对涤纶长丝产品的需求。因此看好下半年行业的发展。建议关注恒逸石化、桐昆股份。2）油服板块：我们预计下半年国际油价将延续宽幅剧烈震荡态势，而国内三大油公司在国家能源战略安全的驱动下有望继续加大上游勘探开发投资力度，受此影响，油田服务行业将继续呈现恢复性增长的态势，经营环境将持续好转，看好油服行业的发展。建议关注海油工程。
        风险提示
        国际原油价格大幅波动；全球贸易紧张局势加剧；中美贸易摩擦；终端需求大幅下滑；安全环保整治不及预期等。