安信证券-利民股份-002734-业绩预告超预期，收购威远协同成长-190630

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        ■事件：公司公告，公司  6  月  27  日完成收购威远股权交割；2019  年  H1  预计实现归母净利润  1.96~2.96  亿，同比增长  90%~100%，超预期。
        ■江苏新河投资收益增加，威远并表增厚业绩：业绩上升原因  1）参股公司江苏新河的投资收益大幅增加，江苏新河  2018  年初完成  2  万吨百菌清产能达产，2019  年总产能达到  3  万吨。先正达拟逐步关闭美国休斯顿港的百菌清生产工厂，与欧洲百菌清禁令对冲，百菌清价格持续高位运行，百川数据显示，2019  年上半年  98%百菌清原药主流价格  51000  元以上，4、5  月份冲高至  57000元以上，较去年同期上涨近  30%，供应持续偏紧，2019  年新河公司新产能放量继续提升业绩。2）公司  6  月完成威远资产组并表带来利润增长。
        ■代森锰锌价格稳定，乙二胺继续下跌拉大价差：公司产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能和产量均为国内第一，拥有近  4  万吨产能，是国内代森锰锌行业标准制定者。代森锰锌需求稳定，产品价格高位坚挺，90%原粉主流提货价长期稳定在  21500  元/吨附近，主要原料乙二胺新投产能加大价格压力，国内主流乙二胺报价  14500  元，创历史新低，较  2017  年价格高点下跌  45.9%，代森-乙二胺价差持续拉大。
        ■新项目投产进度加快，收购威远加速成长：公司  2018  年底启动  500  吨苯醚甲环唑项目，预计  2019  年下半年投产。子公司河北双吉  1  万吨代森系列  DF产品预计  2019  年上半年投产。公司近期完成威远股权收购，利民股份、欣荣投资、新威投资分别持有威远资产组  60%、25%、15%的股权；业绩承诺为  2019  年度净利润不低于  1  亿、2020  年度净利润不低于  1.1  亿、2021  年度净利润不低于  1.2  亿，2019~2021  三年合计净利润不低于  3.3  亿。威远公司阿维菌素系列产品的市场占率和出口额连续多年排名中国第一；除虫脲产品出口国内前二；草铵膦产品出口国内前三；嘧菌酯产品出口国内前五。相关收购预计增厚业绩超  1  亿，同时双方渠道优势互补，利于协同开拓农药市场。
        ■投资建议：考虑威远并表，预计公司  2019-2021  年  EPS  为  1.54/1.9/2.19  元；维持买入-A  评级，6  个月目标价  23.0  元，对应  PE  15/12/10  倍。
        ■风险提示：百菌清、阿维菌素等价格大幅下降，项目投产进度不及预期等。