民生证券-餐饮旅游/交通运输行业周报：暑运旺季来临，关注航空、酒店板块-190701

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        报告摘要：
        本周（20190624-20190628），主要大盘指数上证综指/深证成指/沪深  300  变动幅度分别为-0.8%/-1.0%/-0.2%，其中申万休闲服务指数/申万交运指数变动幅度分别为  1.6%/-0.4%。
        本周观点：  
        免税：免税核心资产中长期空间仍存。从行业成长空间看，在较低的居民境内免税购物渗透率下，伴随国人市内免税政策的落地和机场免税运营效率提升，2019-2022  年我国免税行业收入复合增速预计在  20%以上。从个股逻辑看，对于中国国旅而言，未来仍有较多看点：（1）京沪市内店在国人免税政策落地后，有望成为收入和利润新的增长极；（2）采购渠道的整合并非一日之功，未来毛利率仍有提升空间，1%的毛利率提升有望为国旅带来  6%-7%的业绩增厚。对上海机场而言，卫星厅投产将带来商业运营面积的翻倍增长。同时，当前国内机场免税运营效率仍有提升空间，未来在旅客转化率提升和产品结构优化背景下，客单价的增长将继续带动机场免税销售保持较快增速。
        航空：暑运旺季来临，短期或迎估值修复。5-6  月航司经营、财务数据预计受国内需求疲弱，汇率贬值等因素表现不佳，除春秋航空外，预计其他航司二季度业绩承压明显。但随着暑运旺季来临，在需求刚性、供给因  737Max  停飞导致收缩背景下，旺季机票价格有望持续上行，叠加近期油价同比回落，中美贸易摩擦缓和，三季度航司业绩回升预期将带动当前估值较低的航空股迎来估值修复行情。
        出境游：旺季日韩游有望保持高增速。暑期日韩游依然维持高景气，7-8  月东航持续加密日韩航线，其暑运国际航线整体投放的运力同比增长  8.7%，欧、美、澳长航线运力同比增长  7.5%，日本航线运力同比增长  10.6%，韩国航线运力同比增长14.8%，东南亚航线运力同比增长  7.4%。
        快递：龙头增速持续领先行业。五月龙头快递单量持续跑赢行业，韵达、申通表现尤为突出。预计未来在单票价格持续下行趋势下，龙头快递公司将凭借成本优势持续胜出，行业集中度提升将加速快递价格竞争的终局到来。
        投资策略  
        中美贸易矛盾阶段性缓和，继续推荐：（1）中国国旅：行业增长确定性强，政策、外延年内仍有期待；（2）上海机场：非航业务受益于免税行业高景气，卫星厅开业后旅客购物转化率有望进一步提升，业绩增长确定性强；（3）优质人文景区运营公司，推荐步入第二轮异地扩张，估值处于低位的宋城演艺，建议关注具备外延预期的天目湖。（4）旺季票价上涨可期，中美贸易争端缓和有望推动航空股迎来估值修复，推荐三大航；（5）建议关注成本、业务量增速领先行业的韵达股份。  
        风险提示  
        经济下行拖累国内免税销售不及预期；国人市内免税政策落地进展低于预期；油汇负向波动。