上海证券-利民股份-002734-杀菌剂主营稳步增长，并购威远打造新增长点-190701

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        事件  
        利民股份发布2019年半年报业绩预告，预计19年1-6月实现归属于母公司股东净利润1.96-2.06亿元，同比增长90%-100%。Q2季度单季度归属于母公司股东净利润约为1.12-1.22亿元，同比提升超过100%，环比增长超30%。主要原因系公司、参股公司及控股子公司产品市场需求持续增长、量价齐升及威远资产组并表所致。
        公司点评  
        代森类杀菌剂龙头企业，近年来业绩维持快速增长  
        公司是国内农药龙头企业之一，国内最大的代森类杀菌剂、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩生产企业，主要从事农药原药、制剂的研发生产及销售，主营产品覆盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂的多种原药和制剂。参股子公司新河化工百菌清产能全球第一。公司  18  年实现营业收入  15.19  亿元，同比增长  6.73%，归属于母公司股东净利润2.06  亿元，同比增长  50.09%；19  年  Q1  季度实现营业收入  3.97  亿元，同比增长  9.86%，归属于母公司股东净利润  8255  万元，同比增长40.63%。公司营收规模自  10  年以来维持增长，归母净利润  15  年起维持较快增速。
        代森锰锌价格稳定，百菌清涨价提升新河化工业绩
        公司深耕农药原药及制剂生产行业，目前拥有年产能为代森类  4万吨（本部  3  万吨、双吉  1  万吨）、霜脲氰  2000  吨、三乙膦酸铝  5000吨，嘧霉胺  1000  吨、威百亩  25000  吨、硝磺草酮  1000  吨等，参股子公司新河化工拥有  3  万吨/年百菌清产能。从主要产品价格来看，代森锰锌目前售价在  2.15  万/吨左右，略低于去年同期；百菌清全球供给集中度持续提升，价格自  16  年以来逐年提升，目前价格约为  5.5  万元/吨，对参股子公司新河化工业绩带来较大提升。
        收购威远资产组股权，拓展草铵膦、阿维菌素业务
        公司联合欣荣投资、新威投资投资以现金支付方式购买新奥股份持有的威远资产组  100%股权，交易金额合计  7.59  亿元，其中利民股份受让  60%股权，欣荣投资受让  25%股权（利民股份认缴出资额占欣荣投资全部认缴出资额的  45.33%）。此次收购将进一步充实公司的农药市场布局，草铵膦、阿维菌素等产品纳入主营范围。收购标的业绩承诺为  19、20  和  21  年净利润不低于  1  亿、1.1  亿和  1.2  亿元，19  至21  年合计净利润不低于  3.3  亿元。
        盈利预测与估值  
        我们预计公司  2019、2020、2021  年营业收入分别为  27.11  亿、41.13亿和  45.30  亿元，增速分别为  78.46%、51.72%和  10.13%；归属于母公司股东净利润分别为  3.50  亿、4.51  亿和  5.05  亿元，增速分别为  69.65%、28.84%和  12.12%；全面摊薄每股  EPS  分别为  1.23、1.59  和  1.78  元，对应  PE  为  12.1、9.4  和  8.4  倍，首次覆盖，未来六个月内给予  “增持”评级。  
        风险提示  
        原材料价格出现大幅波动；农药产品销售政策发生变化；威远系整合不及预期；企业生产出现安全或环保问题；系统性风险。