中泰证券-海思科-002653-业绩预告超预期，拐点已出现-190701

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        事件：公司发布  2019  年中报业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润  2.19-2.40  亿元，同比增长  50-65%。
        点评：公司业绩预告超过市场预期。根据公司披露，高增长主要由于司营销团队积极推进各项相关工作，使销售收入、销售数量同比有较大增长。我们认为业绩的高增长主要由两方面因素构成，一方面由于公司  2017  年新进医保的多拉司琼持续放量、同时新获批的复方氨基酸新品、新规格、以及过去几年新获批的三腔袋、口服制剂等产品开始贡献显著增量；另一方面  2017  年两票制实行后公司开始营销改革，不断加大自营比例，不断加强对学术的投入，从而实现公司自身更多的把控和主导产品的教育和推广工作，公司的销售费用率有望逐渐降低。
        核心产品销售表现良好，后续仿制药业务有较大增长潜力：我们预计上半年多拉司琼、多烯磷脂胆碱、氨基酸系列分别同比实现  80%、10%和  20%以上增速。公司大多数产品为注射剂且主力产品为独家品种，短中期受带量采购的影响小。过去  7  年获批了  20  个以上的新产品，多数为独家和竞争格局良好的品种，随市场准入的加快，未来将持续带来良好贡献。
        重磅创新药  HSK3486  申报上市有望近期获得  CDE  受理，国内市场潜力有望达  30  亿元。根据公司信披，HSK3486  计划于  6  月底前申报上市，考虑创新药的申报受理流程若进展顺利，我们预计其有望近期正式获得  CDE  受理；HSK3486  是静脉麻醉镇静药物，据前期头对头的临床数据显示是丙泊酚的  me-better  产品，并且计划直接在美国开展  3  期临床，按照临床开发规划其有望覆盖丙泊酚的全部适应症，首个申报上市的适应症为胃肠镜检查，参考国内丙泊酚8000  万支以上的消耗潜力，我们预计其国内市场空间有望达  30  亿元。
        盈利预测和投资建议：我们预计  2019-2021  年公司归属于母公司净利润分别为  4.79  亿元、5.97  亿元、7.74  亿元，同比分别增长  43.6%、24.8%和  29.5%；我们对公司按业务进行分部估值，创新药部分  DCF  估值  108.6  亿元，仿制药部分  119.8-143.7  亿元。综上所述，我们给予公司  2019  年整体市值  228-252亿元，对应目标区间  21.1-23.3  元，维持买入评级。
        风险提示事件：  创新药开发失败的风险，药品降价的风险