新时代证券-宏观经济：下半年货币政策更加注重“适时适度”-190701

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        贷款需求整体回落，货币政策维持边际宽松
        2019  年二季度贷款需求指数从  2019  年一季度的  70.4%回落至至  66.2%，降低了  4.2  个百分点。分项来看，基建和制造业贷款增速回落速度较快，成为贷款需求增速回落的主要拖累。随着贷款需求回落，银行业景气指数也结束了自  2018  年下半年以来的反弹，环比下降了  0.6  个百分点，银行盈利指数比上年同期降低  0.3  个百分点。说明经济复苏或有反复，随着贷款需求回落，二季度经济面临再次探底压力。虽然二季度银行家和企业家感受的经济热度均出现了回升，但是实体经济高频数据和  PMI  数据显示经济潜在增长动能仍然较弱，同时对未来货币政策感受指数出现了一定程度回落，可见，央行在强化货币政策逆周期调节的背景下，更加注重“适时适度”。
        企业经营指数回升，盈利能力出现好转
        随着  G20  峰会上，中美两国同意重启经贸磋商，美方表示不再对中国出口产品加征新的关税，中美贸易摩擦有所缓和，出口订单指数将一季度出现回升；内需受发改委财政部一系列政策刺激下有所回暖。在中美贸易摩擦带来边际冲击减弱背景下，企业盈利指数较上一季度提高  4.3  个百分点，可见虽然下游需求和企业生产尚未出现彻底逆转，但是随着中美贸易摩擦得到缓解，未来企业经营状态开始好转，盈利能力虽然弱于去年同期，但是不再继续恶化，出现边际改善。随着政策面持续加码，企业家对未来经济发展信心逐步回升，未来经济有望逐步企稳。
        居民就业和收入感受指数出现回落，依然倾向储蓄
        就业形势严峻，居民收入和就业感受指数再次下降。居民消费和储蓄意愿提升，投资意愿下降。其中倾向于“更多消费”的居民占比较上季提高  0.5个百分点；倾向于“更多储蓄”的居民较上季回升  0.4  个百分点，倾向于“更多投资”的居民较上季下降  1  个百分点，其中，理财、信托、股票是居民最偏爱的前三位投资方式。随着地产市场调整，在居民准备增加支出项目中排名前三位分别为旅游（33.6%）、教育(29.3%)、医疗保健  (25.3%)。旅游等成为居民消费升级新的增长点。
        下半年货币政策更加注重“适时适度”
        从央行二季度例会可以发现，二季度以后货币政策基调逐步回归“适时适度实施逆周期调节”，减少“大水漫灌”，保持广义货币  M2  和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。未来随着外部风险环境暂时得到缓解，国内经济进一步恶化空间有限，在积极财政政策影响下，货币政策将会逐步构建供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架，从金融供给侧角度力度弥补流动结构性分层难题，预计随着  G20  中美贸易摩擦的缓和，央行将会加大中长期操作，降低短期操作频率。未来货币政策依然有降准降息空间，但是央行将会通过公开市场操作，以熨平短期因素导致的流动性冲击。
        风险提示：货币政策转向