万联证券-新凤鸣-603225-深度报告：凤鸣桐乡，涅槃新生，势不可挡-190628

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        投资要点:  
        第二大民用丝龙头，公司盈利能力优异：公司目前涤纶长丝产能约370  万吨，处于国内民用长丝行业第二，国内市场占有率近  10%，预计年末随着中跃化纤一期、二期顺利投产，公司涤纶长丝产能高达  426  万吨/年，2020  年达到  486  万吨/年，逼近年产  500  万吨。2018年公司实现营业收入  326.59  亿元，同比增长  42.22%；实现归母净利润  14.23  亿元,同比下滑  4.91%。公司  FDY  与  DTY  毛利率三年保持行业领先，综合毛利率  2016  至  2017  年间，从  9.47%上升至  12.98%，位居行业第二。去年公司在保持资产负债率同行业龙头中最低水平时，ROE  和总资产周转率位列同行首位，分别是  19.23%和  2.31。
        专注成本控制，大力投入技术创新：公司坚持稳定平均人工成本，保持业内高水平人均产量，达到成本优势突出、生产效率高的双轮驱动效应。公司  2017-2018  年民用涤纶长丝平均直接人工成本分别为  164.76  元/吨和  171.06  元/吨，生产人员的人均产量在业内属于领先水平，去年达到  403.17  吨/年，全职员人均年产能达到  428  吨/人，较  2017  年增幅达  18%。2018  年，公司加大研发力度，持续增加新产品、新工艺的研发投入，公司投入研发费用  6.45  亿元，同比增长了  24.44%，占营业收入  2.97%，在行业处于第一，同时引进高端人才引领创新。
        养精蓄锐，未来可期：在上游原材料  PX  供求面得以改善，利润端转移至  PTA  情况下，独山能源带来自消  PTA，公司将明显受益。2019年涤纶长丝需求增速放缓，增速回落至  10%内，供应方面，2018-2019年，涤纶长丝每年的产能投放为  250-300  万吨，产能增速在  8%以内，长丝销量有坚挺支撑，然织造环节生产利润承压，预估涤纶长丝价格波动，但公司长丝成本控制有力，涤纶长丝业绩保持稳定。
        盈利预测：预计公司  2019-2021  年营业收入为  351.48、398.20、454.60  亿，对应  EPS  分别为  2.08、2.77、3.63，对应  PE  为  6.23、4.66、3.56。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险因素：油价下行风险；终端需求下行风险；独山能源项目产能投放不及预期.