国泰君安-中国太平-0966.HK-受益于低基数的增长，“收集”-210901

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中国太平（00966HK）的2021年上半年业绩低于我们预期。

总保费同比增14.5%。

股东净利同比增77.7%，低于我们的预期。

大幅的增长是由于2020年上半年的低基数。

寿险首年保费同比增16.4%。

尽管上半年寿险市场表现低迷，但寿险个人代理人数仍环比增1.9%至388,631人。

在价值率改善和首年保费增长的推动下，新业务价值同比增41.7%至38.36亿港元。

中国内地财险保费同比增12.9%。

由于车险综改，综合成本率同比升4.5个百分点至104.1%，相当于6.08亿港元的承保亏损。

年化总投资收益率同比升0.96个百分点至6.3%。

寿险代理人数量增长，保费结构改善。

代理人人数环比增1.9%至388,631人。

保费质量方面，个代渠道30年期以上的首年保费占比升7.9个百分点。

银保渠道也出现恢复，20至29年期产品的贡献增10.4个百分点至11.4%。

首年保费同比增16.4%。

新业务价值同比增41.7%至38.36亿港元（人民币口径同比增29.1%）。

我们预计代理人数量将继续增长。

产能也有望提高。

由于2020年下半年的高基数，我们预计2021年下半年的新业务价值将在新单保费增长的推动下增加7.3%。

调低目标价至12.85港元并维持“收集”评级。

基于分部加总估值法，我们将目标价调低至12.85港元，相当于0.17倍的2021年集团P/EV。

尽管寿险市场低迷及持续的车险综改影响，我们预计太平人寿将继续提升个代渠道和银保渠道的保费质量。

因此，我们维持“收集”的评级。