国金证券-圣达转债申购价值分析：生物素供应商，打新谨慎参与-190630

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        基本结论
        事件：6  月  30  日下午，浙江圣达生物药业股份有限公司发布公告，将于2019  年  7  月  3  日发行  2.99  亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：
        债底为  72.68  元，YTM  为  3.39%。圣达转债期限为  6  年，债项评级为  A+，票面面值为  100  元，票面利率第一年  0.6%、第二年  0.8%、第三年  1.2%、第四年  1.8%、第五年  2.2%、第六年  2.5%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息  ），按照中  债  6  年期  A+企业债  到期收益率（2019/6/28）9.19%作为贴现率估算，债底价值为  72.68  元，纯债对应的YTM  为  3.39%，债底保护性较弱。
        平价为  95.21  元，下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满  6  个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为  28.78  元/股，圣达生物（603079.SH）6  月  28  日的收盘价为  27.40  元，对应转债平价为  95.21元。圣达转债的下修条款为：10/30，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款易触发。
        预计圣达转债上市首日价格在  98~101  元之间。按圣达生物  6  月  28  日的收盘价测算，圣达转债平价为  95.21  元，可参照的平价可比标的为  G  三峡EB1，其平价为  95.21  元，当前转股溢价率为  5.14%，可参照的规模可比标的是三力转债，当前转股溢价率为  5.98%。考虑到圣达转债债底保护性较弱，规模和评级的吸引力不强，正股看点不多，预计上市首日的转股溢价率在  3%~6%之间，对应的上市价格在  98~101  元区间。
        预计配售比例在  20%左右。公司实际控制人为洪爱女士，洪爱女士通过圣达集团、万健投资、杭州鸿博间接控制公司  57.51%的股权。截至目前为止，尚无股东承诺参与优先配售，我们预计配售比例在  20%左右，则留给市场的申购规模为  2.39  亿元。
        预计中签率在  0.08%~0.16%之间。圣达转债总申购金额为  2.99  亿元，发行方式为原股东优先配售和网上向社会公众投资者，若配售比例为  20%，那么可供投资者申购的金额为  2.39  亿元，若网上申购户数为  15~30  万，平均单户申购金额为  100  万，测算下来中签率在  0.08%~0.16%之间。
        综合来看，圣达转债债底保护性较弱，规模和评级的吸引力不强，正股经营业绩下滑看点不多，打新谨慎参与。
        风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。