华泰证券-浙江龙盛-600352-需求端预期改善，染料景气有望重拾升势-190701

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        染料景气有望重拾升势，重申“买入”评级
        2019Q2  以来，染料及中间体价格快速上涨，且需求端预期低迷，下游补库存力度谨慎，考虑到后续的旺季需求，绝对库存亦处低位。伴随贸易摩擦预期缓和，产业链整体低库存背景下，补库存有望开启，染料景气有望重拾升势，若苏北染料企业产能持续受限，利好浙江龙盛。我们预计公司2019-2021  年  EPS  分别为  1.99/2.21/2.36  元，重申“买入”评级。
        需求预期低迷，染料及中间体价格较前期高位回落
        2019  年  4  月以来，受天嘉谊爆炸影响，国内染料及中间体价格快速上涨，据七彩云统计，间苯二胺市价从  3  月中旬的  5  万元/吨上涨至  4  月中旬的20  万元/吨，分散黑  ECT  300%、活性黑  WNN  成交价格分别从  3  月初的3.8、2.5  万元/吨快速拉涨至  4  月中旬约  5.0、2.8  万元/吨。但由于国内需求疲弱，且市场担忧中美贸易摩擦影响后续需求（第四轮  3250  亿商品中包含较多纺服产品），产业链下游印染企业、贸易商补库存力度谨慎，染料及中间体价格高位均有所回落。
        贸易摩擦预期缓和，染料景气有望重拾升势
        2019  年  1-5  月，服装出口总额  513  亿美元，同比下滑  5.5%，其中  5  月出口  122  亿美元，同比增长  1.7%。近期贸易摩擦释放缓和信号，据新华社报道，G20  峰会后中美两国拟重启贸易磋商，且美方表示不再对中国出口产品加征新的关税。供给层面苏北限产延续，响水等园区相关产能面临永久性退出，产品供给持续紧张。且谨慎预期之下，产业链整体库存偏低，据我们了解，流通环节及印染企业库存已下降至  1-1.5  个月，同比下降约30%，考虑后续旺季需求，绝对库存亦处低位。伴随贸易摩擦预期缓和，产业链整体补库有望开启，且供应端硬约束持续，染料景气有望重拾升势。
        地产板块资金逐步回笼
        据公司  2018  年年报，公司目前在开发地产项目合计总投资  345  亿元，已累计投入  187  亿元，其中，预计投资  63  亿元的上海市静安区大统基地旧区改造项目，预计将于  2020  年启动预售，预计回笼资金近  70  亿元；华兴新城项目仍在建设中，截至  2018  年底累计投入  135  亿元，预计总投资  250亿元。地产资金的逐步回笼有望提升公司未来分红率，加快新业务布局。
        重申“买入”评级
        浙江龙盛是全球染料龙头企业，一体化优势显著，伴随贸易摩擦预期缓和，产业链整体补库存有望修复，且供给端硬约束持续，染料景气有望重拾升势，若苏北染料产能持续受限，公司受益程度较高。以公司  14  万吨分散染料产能计，假设成本不变，含税价每上涨  1.0  万元/吨，公司  EPS  提升  0.29元。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.99/2.21/2.36  元，基于可比公司估值水平（2019  年平均  11  倍  PE），给予公司  2019  年  10-12  倍  PE，对应目标价  19.90-23.88  元（原值  25.87-29.85  元），重申“买入”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。