华金证券-中集集团-000039-中集车辆上市临近，全球扩张步伐加快-190630

《华金证券-中集集团-000039-中集车辆上市临近，全球扩张步伐加快-190630（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-中集集团-000039-中集车辆上市临近，全球扩张步伐加快-190630（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        中集车辆港交所上市临近，将成中集集团第四个上市平台：中集集团控股子公司中集车辆预计  7  月  11  日在港交所正式挂牌交易，发售价格为  6.38-8.08  港元，拟全球发售  2.65  亿股，其中香港发售占比  10%，国际配售占比  90%，另有不超过  15%超配权，募资额最高将超  20  亿港元。中集车辆上市后预计市值为  113-143  亿港元，对应  2018  年净利润  12.3  亿人民币，静态市盈率为  8-10  倍。若不考虑超配权，上市后中集集团将直接及通过中集香港间接控股中集车辆  53.8%股权，将成中集旗下继中集集团、中集安瑞科、中集天达后第四个独立上市平台。
        中集车辆为全球最大的半挂车制造商：中集集团半挂车和专用车上装制造业务起步于  2002  年，并于  2005  年变更为中集车辆有限公司，2014  年设立“灯塔”工厂，2015年先后并购美国  Vanguard  和比利时  LAG，2016  年收购英国  SDC。中集车辆在2016-2018  年收入分别为  146/194/242  亿元，年复合增速为  28.9%；实现净利润分别为  7.5/10.1/12.3  亿元，年复合增速分别为  27.9%，保持了较快速增长，为公司较为稳定的第二大业务。据弗若斯特沙利文，全球半挂车销量由  2013  年的  90.2  万辆增长至  2017  年的  118.0  万辆，年复合增速达  7%。其中中集车辆  2017  年销量为12.2  万辆，全球市占率  10.3%，为全球半挂车龙头，显著高于排名第二的德国施密茨  5.2%市占率。
        受益我国安全技术标准升级和治超力度加大，半挂车需求仍将保持稳定：我国正持续提升半挂车的安全技术标准，并于  2016  年实施新国标，逐步淘汰在尺寸、轴荷及技术要求方面不合格半挂车；我国于  2017  年  9  月颁布新国标《机动车运行安全技术条件》，其中指明半挂车安装碟式制动盘和空气悬挂系统的新技术规定，并将于  2020  年  1  月生效。新技术标准的实施将加速淘汰不合格半挂车，提升车辆更新带来的需求。另一方面，  2019  年以来各地方治超力度有增无减，交通部通知要求严格执行全国超载超限认定标准，叠加排放标准提升及基建投资加大，预计我国半挂车市场仍将保持稳定增长态势。
        加速全球扩张，车辆业务在欧洲市占率提升潜力大：根据  2017  年半挂车销量数据，公司在国内稳居第一（15.7%），北美地区排名第三（11.4%），欧洲市场排名第五（3.6%）。海外市场特别是欧洲及新兴市场的市占率仍有较大的提升空间。中集车辆上市后将加快全球扩张步伐，公司计划将募资额的  70%用于美国及欧洲开设新产线及组装厂、10%的资金用于新产品开发、20%的资金用于偿还银行借款和增加运营资金。公司有望借助上市契机，进一步提升生产流程数字化，加大新产品开发力度，提升在欧美细分领域的市占率。
        集装箱需求高位回落，毛利率料将稳定：全球集装箱需求在经历  2017-2018  年快速增长后，2019  年以来呈现疲态，尤其是在中美贸易争端二季度出现升级势头下，加速了我国集装箱出口的下滑。根据海关总署数据，我国前五个月集装箱出口量和总金额均已回落至  2017  年的同期水平，今年前五个月出口数量同比增速为-18.3%，出口金额同比增速-28.6%。考虑到今年以来钢材价格同比  2018  年均值有  5%左右的回落，预计公司今年集装箱收入将有所下滑，而毛利率将维持去年水平。
        投资建议：车辆业务独立上市，将提升集团管理和运营效率，提高融资能力和资本运作便利性，并加快在欧美地区的产能扩张和技术升级。考虑到今年以来全球集装箱市场呈现的疲态，我们下调公司未来三年营收预测，下调幅度分别为6.8%/3.9%/2.7%，预计公司  2019-2021  年营业收入分别为  1002  亿元、1182  亿元、1350  亿元；归母净利润下调幅度分别为  4.3%/3.8%/3.7%，预计分别为  34.82  亿元、41.36  亿元、48.06  亿元；按当前股价及盈利预测，2019  年  PE  为  11  倍，仍处历史较低水平，维持“买入-A”评级。  
        风险提示：我国推进“公转铁”将影响公路运输车辆的市场需求；中美贸易摩擦加剧将影响全球贸易活动并减少集装箱需求；原材料价格上涨将减弱公司盈利能力；土地整备及海工出表进度不及预期等。