华宝证券-公募基金尽调系列报告（201906期债篇）：债市预期存分化,资产配置能力重要性凸显-190701

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        投资要点：
        2019  年  6  月  17  日至  21  日，华宝证券组织并与市场主流机构债基投资经理（银行私行，保险机构，公募  FOF  等）集中调研了  10  家基金公司的  20  位固定收益基金经理，名单如下图所示，整体看，基金经理认为下半年经济下行趋势持续，但债券绝对估值偏高，政府进一步货币宽松动力不足，债市波动风险较大，建议选择擅长大类资产配置的基金经理，关注具有较强信用管理能力的基金经理。
        对于宏观经济，接受调研的基金经理基本认为经济下行趋势不改。对于债券市场来说，基金经理大多持有中性态度，少数看多。券种方面，信用债中倾向高等级，利率债波段操作难度较大，可转债配置偏好提升，美元债具有自身特性值得关注。
        为了判断基金经理在各个策略维度上的能力情况，我们从基金的利润表以及所有者权益表出发，寻找了一种债券型基金收益分解的方法，把债基收益分解为利息收入、债券资本利得、股票资本利得以及费用四部分。为衡量债券基金经理的资产配置能力，我们利用债券基金持仓数据，构建胜率、贡献率两大类指标，探究基金权益、可转债资产的仓位变动和市场指数涨跌的相关性。
        在调研的基金经理中，以下基金经理在各自投资风格上表现较优，工银瑞信基金的何秀红、鹏扬基金的杨爱斌善于大类资产配置；摩根士丹利华鑫基金的施同亮善于信用挖掘和管理；嘉实基金的王亚洲善于通过利率波段操作增厚收益。
        根据本次调研基金经理的宏观经济、债券市场、券种选择等方面的观点，下半年资产偏好排序为：可转债>权益>信用债>利率债。相应的，我们建议选择擅长大类资产配置的基金经理，同时关注依靠较强信用管理能力来增强收益的基金经理。另外，美元债基金相比国内债基具有独特属性，值得关注。
        风险提示：本报告根据历史公开数据分析，不代表基金未来业绩。