华创证券-中炬高新-600872-调研报告：美味鲜团队保持稳定，提升激励释放活力-190701

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        事件：近期我们参加中炬高新股东大会，第九届董事会上任以来，公司呈现健康持续发展态势。会议中公司管理层以积极、开放的态度进行了交流，并表达了对美味鲜领导班子的肯定与支持。未来公司将聚焦调味品主业，多措并举提升人才激励，释放活力，同时宝能入驻将为公司发展提供产业支持。
        美味鲜核心人员保持稳定，宝能入驻提供产业支持。宝能入驻中炬后，一方面保持了原美味鲜核心管理人员的稳定，此次股东会特地邀请美味鲜领导班子出席投资者交流，管理层亦表示要求领导班子“放开手，走出去”，并设立容错机制，传递公司对美味鲜核心领导班子的重视与支持。另一方面，管理层表示宝能亦将嫁接自有成熟的管理，物流，服务等商业经验，在产业上为公司提供多维度支持，包括通过市场化人才聘用及激励改善机制，借助产业资源优势实现外延等，同时中山市受益粤港澳大湾区建设，宝能亦有能力在物流端及零售端做相关资源承接。
        多措并举提升人才激励，释放机制活力。此次股东大会管理层着重交流了人才激励制度的考虑，计划多措并举，包括股权激励、现金、福利政策等，并表示各项政策目前正在系统性推进，具体措施包括：1）建立内部人才培养体系：包括进行内部干部选拔选聘，规划培养内部干部等；2）薪酬调整：将结合每个人贡献和分工进行分层级的薪酬调整；3）住房补贴：与年限挂钩，在工厂周边为员工提供有效住房补贴；4）股权激励：适当时候进行相应股权，共同投资基金激励。同时，公司亦将把资源向销售团队倾斜，提升薪酬基数，完善晋升体系。我们认为在当前阶段提升激励能够有效促进公司内部活力提升，加速公司主业增长。
        推进股权机制理顺，目标五年“双百”。公司再次强调“五年双百”规划，计划到  2023  年实现年营收过百亿，销量过百万吨，同时计划长期向“超一流的综合性调味品集团”迈进。公司规划以内生增长为主，外延为辅，推进渠道、区域、产品三大不平衡的改善，草根调研显示二季度公司外埠区域及调味品实现稳健增长，体现公司强有力的战略执行力度。此外，厨邦少数股东权益事件目前仍处于仲裁程序，管理层表示将全力保护好股东利益，期待后续机制改善及管理理顺后，调味品业务实现更快成长。
        盈利预测、估值及评级：公司调味品业务质地良好，在全国化市场开拓、发展餐饮渠道以及品类外拓方面具备较大成长空间，在阳西产能逐步释放及产品结构提升推动下，加上费用控制趋好，未来净利率有望继续提升，收购子公司少数股东  权益推进后有  望增厚业  绩。我们维  持  2019-2021  年  EPS  预  测0.98/1.24/1.50  元，短期股价已合理，考虑调味品行业在当下环境具备较强确定性，参考可比龙头公司估值，考虑机制改善后业绩增长潜力大，上调  12  个月目标价至  50.0  元，对应  20  年调味品主业  40  倍  PE，维持“强推”评级。
        风险因素：调味品增长不达预期，机制改善效果低于预期，市场竞争激烈。