华创证券-环保及公用事业行业深度研究报告：垃圾分类在哪里有钱赚？-190701

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        垃圾分类从号召到强制推行。国内  2000  年即开始了垃圾分类试点，但由于居民端意识不强、政府出资不够、垃圾分类产业链不完善等因素，首批试点城市均未有明显效果。而近年在垃圾处置规范化程度不断提升、环卫与再生资源产业链日趋成熟，继  2017  年住建部和国务院发文要求垃圾分类后，2019  年，各重点城市也相继发布生活垃圾管理条例和垃圾分类实施方案，我国逐步开始进入垃圾分类强制时代。相比此前试点城市的政策力度和覆盖环节，此次上海在垃圾分类的各环节政策机制和落地规范相对更加完善，以上海为范本，各大城市计划于  2019  年全面推进垃圾分类。
        百亿行业空间，垃圾收转、处理和再生资源有望率先受益。定量来看，我们认为  2019  年垃圾分类的政策推动执行有望显著带动  1）垃圾收转装备和服务需求的提升，2019-2020  年市场空间约  282  亿；2）餐厨垃圾处理需求的提升拉动超  300  亿空间。定性来看，分类的推进和落实也有望进一步促进垃圾收转、环卫、再生资源的产业升级，从而提振再生资源行业回收量提升和规范化发展。
        垃圾收集转运：设备与服务短期超百亿，长期望达  442  亿空间。考虑到目前“干湿分离”重点针对餐厨垃圾的分离处理，因此垃圾收集转运领域的主要市场拓展空间有望集中在垃圾收转车、中转站及相应预处理设备和垃圾分类服务。2019-2020  年新增餐厨垃圾收转车需求规模望超  40  亿；同时垃圾分类后中转站、服务点、回收网点等新增建设规模望超过  320  亿元；而督导、转运等服务在短期有望拉动  82  亿产值。
        垃圾处理：餐厨垃圾处理市场空间超  300  亿，再生资源渠道进一步规范化。餐厨垃圾方面，根据十三五规划，到  2020  年新增餐厨垃圾处理能力新增  3.44万吨每天，对应投资额为  183.5  亿元，而餐厨垃圾后端产生的沼气发电、生物质柴油等各类产品带来的增量年收入有望达  110  亿元。而对于再生资源领域来说，分类一方面有助于资源量的提升，更重要的是助力行业进一步规范化，从而提升规范回收企业的市场份额和竞争力。对于焚烧业务，我们通过测算平衡吨发增量（即若保持收入稳定，单位垃圾减量后所需吨垃圾上网电量的增量），垃圾若减量  5%-20%，分类后对应吨发电量需要  12%-51%才能保证焚烧收入稳定。因此整体来看短期单一的焚烧业务在收入体量上料受到一定影响，但长期来看干湿垃圾分离后，入炉垃圾品质的提升对垃圾焚烧企业控制排放的成本优化和运营风险管控带来利好。
        重点企业及投资建议
        我们建议关注环卫装备领军企业龙马环卫、盈峰环境。龙马环卫作为装备+服务龙头，短期有望受益装备端的需求提升，而长期服务的拓展优势有望打开成长空间；盈峰环境旗下中联环境是高端环卫装备龙头，产品与渠道优势有望进一步提升自身的高市占率。在分类和渠道规范化领域我们建议关注背靠中再生、有望受益于分类后再生资源量增渠道规范的中再资环；建议关注技术领先、需求和产能两端向好的垃圾渗滤液和餐厨垃圾处理龙头维尔利。另外建议关注综合性的垃圾焚烧企业瀚蓝环境、上海环境。
        风险提示：垃圾分类政策推进和落地不及预期；行业整体竞争加剧。