国泰君安-新力控股集团-2103.HK-基本面稳健以及土地获取审慎，“买入”-210903

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2021年上半年业绩大致符合预期。

在今年上半年，新力控股集团录得强劲收入增长，同比增28.9%。

尽管毛利率大幅下跌（同比下跌8.5个百分点，至21.7%），但是受税费显著改善（同比跌27.4%）支撑，新力2021年中期核心股东净利润仍然录得稳健的同比7.4%的增长至人民币7.3亿元。

基于其充足的权益已售未结人民币600亿元，以及稳定的22%毛利率前景，我们预计新力将在未来几年录得稳健的利润增长。

资产负债表进一步加强。

得益于今年上半年谨慎的土地获取（权益土地成本人民币22亿元，占上半年权益销售8%），我们看到公司净负债率显著改善，从2020年底的63.6%下跌13.1个百分点至今年中期的50.5%。

另外，新力现金水平也增加10.3%至人民币193亿元，总负债略降0.3%至人民币296亿元。

管理层指引，新力将有望在一年内进入“三条红线”的绿档。

谨慎购地以保利润率，土地周期保持2.5-3.0年时间。

基于谨慎的态度，新力2021年上半年仅获取5块土地，平均土地价格为人民币4,245元每平方米。

目前，新力的权益土地储备（货值人民币2,100亿元）足够未来2.5年销售。

公司目标保持2.5-3.0年的土地销售周期，但重点会放在保护利润率上。

“买入”评级，目标价4.80港元。

我们欣然看到新力在当前严苛政策环境下，保持基本面稳健。

我们维持“买入”评级，目标价仍为4.80港元，对应2021年核心市盈率7.1倍，2021年市净率1.2倍。

主要风险：1）销售放缓；2）难获得合适利润率土地；以及3）再融资风险。