华鑫证券-固收日报：银行间流动性分层如何破局？-190702

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        银行间流动性分层如何破局。从国内银行间体系的流动性来看，2015  年以后央行投放基础货币的工具从外汇占款转向了对其他存款类机构债权，客观上构建了央行、一级交易商、商业银行、非银机构的流动性投放体系和同业传导链条，在同业风险爆发的情况下，链条很容易发生断裂，使得流动性在上游淤积，这是2018  年宽货币、紧信用和当前流动性分层共同的根本原因。当前，国内商业银行体系“三档两优”的准备金体系已经形成，我们认为继续推进对中小银行的定向降准，改变过渡依赖一级交易商的流动性投放方式，可能是解决当前流动性分层最为有效的措施。  
        经济景气度回落，风险偏好回升。7  月  1  日国债期货低开后全天小幅走高，10  年期国债现券全天窄幅震荡，月初资金价格显著回落，本周共  3400  亿元逆回购到期。流动性总量宽松与分层状况仍然并存，但从存单市场利率来看，分层的状况正在逐步改善，风险偏好的回升和经济数据的回落给长端利率带来的影响相互交织，利率市场仍将维持窄幅震荡。  
        中美  G20  会谈后全球市场反应强烈。6  月  29  日中美两国领导人在  G20  峰会期间达成共识，双方将重启经贸谈判，谈判期间不再加征新的关税。7  月  1  日，全球主要股市均大幅上涨，A  股上证综指涨幅超  2%，深证与创业板指数涨幅超  3%。欧美股市普涨，标普  500  指数再创历史新高。黄金价格大跌约  2%。离岸人民币兑美元指数全天最低至  6.8172，全天收于  6.8577  调升  0.16%。中美重启经贸谈判传递出积极的信号，全球风险偏好明显回升，但我们仍然强调，虽然两国同意重启经贸谈判，但在核心的矛盾上尚未达成进一步的共识，中美经贸问题的长期性和复杂性没有改变，过去谈判进程反复和曲折的情况在未来仍可能出现。
        6  月  PMI  显示工业生产和需求仍冷。6  月制造业  PMI  为  49.4，与上月持平，连续两个月处于荣枯线以下。其中，生产、新订单、新出口订单、从业人员、采购量和经营活动预期均有回落，出厂价格回落幅度扩大。配送时间小幅回落，原材料库存小幅回升，产成品库存与上月持平。显示企业经营压力不减，企业主动去库存过程仍在继续，库存水平反弹反映去库存压力有所反弹。非制造业  PMI  为54.2，较上月回落  0.1；财新  PMI  为  49.4，较上月回落  0.8；钢铁行业  PMI  为  50，较上月回落  2.1；建筑业  PMI  为  58.7，较上月回升  0.1。
        6  月份全球主要经济体  PMI  继续回落。6  月美国  ISM  制造业  PMI  为  51.7，较上月回落  0.4，Markit  制造业  PMI  为  50.6，小幅回升  0.1。欧元起制造业  PMI  为47.6，较上月回落  0.1；其中，德国制造业  PMI  为  45，较上月回落  0.7；法国制造业  PMI  为  51.9，较上月回升  1.3；英国制造业  PMI  为  48，较上月回落  1.4；日本制造业  PMI  为  49.3，较上月回落  0.5；俄罗斯制造业  PMI  为  48.6，较上月回落1.3。  
        OPEC  将限产协议延长  9  个月。NYMEX  原油涨  1.23%，收于  59.19  美元，布油涨  0.74%，收于  65.22  美元。