安信证券-天和防务-300397-军民双轮驱动，中报扭亏为盈，国内5G环形器&隔离器标杆-190701

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        ■事件：7  月  1  日晚，公司公布  2019  年半年度业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润  4300.00  万~4800.00  万，上年同期亏损  5248.16  万元。
        ■公司中报业绩扭亏为盈，主要因为主营业务收入同比大幅增长。公司预计上半年非经常性损益对公司  H1  净利润的影响约为  1211.85  万，则扣非后归母净利润预计区间为  3088.15~3588.15  万元。军品业务方面：报告期内军品订单增加，2018  年  12  月  27  日与国内军方某部签订了《订购合同》，金额  2392.08  万元；1月  23  日公司公告与国内军方某部签订  1.1  亿元合同。其中，一季报确认收入7225.60  万元。根据一季报，公司  Q1  新增数量分散的订单  1.69  亿元。而一季度末未执行完的订单金额  7396.73  万元。民品业务方面：公司通信电子产品订单增加，产能逐步提升，5G  相关产品已实现批量生产销售，报告期内通信电子业务收入同比大幅增长。
        ■5G  国产化替代先锋，环形器&隔离器、铁氧体龙头。2015  年，公司收购华扬通信，进军民用移动通信领域；2016  年收购南京彼奥，强化铁氧体材料体系；目前，公司围绕  5G  的国产化替代，专注于隔离器、射频微波小信号器件、射频单芯片等产品，重点客户已经开始批量采购公司的环形器、隔离器，部分产品已形成持续、稳定的订单收入。
        ■5GMassiveMIMO  技术应用，环形器和隔离器用量大幅增加，市场空间将达到4G  的数倍。5G  时代网络容量要求较  4G  有很大的提高，Massive  MIMO（大规模天线）是提升网络容量的关键技术之一。为支持该技术，5G  天线通道数将大幅增加，单扇面天线通道数从  4G  时期的  4  通道、8  通道，大幅增加到  64  通道，通道数增加带来射频器件的用量翻倍增加。另外，由于工作频段的提升，5G  建站密度将较  4G  也将有所提升。因此在  5G  时代，环形器和隔离器的使用量将大幅增加。
        ■中美科技博弈背景下，5G  时代国产化替代大潮不可抵挡。5G  时期，产业链国内企业将继续向更上游突破，逐步实现更多通信射频领域的国产替代，公司作为相关领域国产替代首选将势将不可挡。天和防务将迎来参与全球  5G  建设的大机遇，有望实现环形器、隔离器及上游材料市占率的进一步提升。
        ■投资建议：我们预计公司2019年~2021年的收入分别为5.71亿元（+116.3%）、12.29  亿元（+115.3%）、18.59  亿元（+51.3%），归属上市公司股东的净利润分别为  1.03  亿元、2.97  亿元（+188.4%）、4.23  亿元（+42.3%），对应  EPS  分别为  0.43  元、1.24  元、1.76  元，对应  PE  分别为  49  倍、17  倍、12  倍。结合公司未来在  5G  带动下的发展预期，我们维持“买入-A”投资评级，维持目标价  25.20元。
        ■风险提示：5G  进展不达预期，短期内军工订单确认收入进度不确定性大。