国联证券-中石化冠德-0934.HK-港股行业：原油码头业务稳健，管道扩容打开盈利空间-190702

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        事件：
        公司发布2018年年报：2018年公司实现营业收入16.56亿港元，同比下降4.3%；实现毛利8.17亿港元，同比下降5.5%；实现应占联营、合资公司收益9.77亿港元，同比增加15.9%；录得纯利12.61亿港元，每股盈利50.76港仙，同比增长4.5%。
        投资要点：
        码头业务未来实现温和增长
        2018年公司七个原油码头吞吐量（含联营、合资）合计2.50亿吨，较2017年增长6.6%，利用率约86%。公司下属7个原油码头进口量占全国进口总量比例达到50%，其接卸量与全国进口总量高度相关。预计在我国要求加大能源自产的背景下，原油进口增速将有所趋缓，但仍将保持在5%以上。
        管道业务利空已经释放，管道扩容有望提升盈利
        2018  年公司管道输气量增长13.2%至47  亿方，其中液化天然气资源输气量增长160%至13  亿方，而大牛地气田输气量较2017下降9.3%。由于2017年9月新管输费政策的实施以及中石化青岛LNG接收站投运后平均运距的缩短，公司天然气管道业务受到负面冲击。2019年，榆济管线设计产能将从40亿方/年提升至50亿方，气源方面也会在大牛地气田的基础上加入东胜气田的增量。
        LNG运输业务贡献稳健业绩
        2018  年公司LNG运输业务两个项目合计贡献8600万港币利润。由于2018H1下水的两艘船今年将全年贡献利润，预计今年此部分业绩将提升至1亿港元左右。
        盈利预测
        接卸量增速稳定，榆济管线扩容以及LNG运输船项目稳健增长带动下，我们预计公司19-21年归母净利13.46、14.38和15.23亿港元，对应EPS分别为是0.54、0.58和0.61港元/股。给予公司19年7.5倍PE，目标价4.05港元，给予“推荐”评级。
        风险提示
        海外仓储项目计提减值；管道资产剥离定价低于预期；管道平均运距进一步缩短。