华泰证券-金发科技-600143-拟建设PTPE项目，聚焦中高端改性塑料进口替代-190702

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        宁波金发拟新建  PTPE  及改性新材料一体化项目
        金发科技于  2019  年  7  月  1  日发布公告，全资子公司宁波金发与宁波经济技术开发区管委会签署了《宁波金发新材料有限公司投资框架协议书》，宁波金发拟在宁波经济开发区内新建“120  万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”。目前该框架协议仅为双方战略性约定，具体事宜仍需进一步沟通和落实，若后续进展顺利，金发科技将进一步增强对原材料把控能力，提升产业链协同性。我们预计公司  2019-2021年  EPS  分别为  0.33/0.41/0.50  元，维持“买入”评级。
        新项目聚焦中高端改性塑料进口替代
        公司于  2019  年  5  月完成对宁波海越的全资收购，并改名为宁波金发，目前宁波金发具备  60  万吨  PDH、60  万吨异辛烷及  4  万吨甲乙酮产能。本次拟新建项目位于宁波经济技术开发区内，公司预计总投资  105  亿元，来自自有或自筹资金，项目分两期建设，其中一期投资  60  亿元，包括  60  万吨PDH、80  万吨  PP、40  万吨改性  PP  及配套公用工程，二期投资  45  亿元，包括  60  万吨  PDH、40  万吨  PP。公司预计项目一、二期分别于  2023/2026年底前达产，届时宁波金发总销售额将分别达  100/200  亿元。宁波项目聚焦于实现中高端改性塑料进口替代，有望进一步加强公司产业链协同性。
        PDH  盈利回升，改性塑料成本压力减弱
        伴随二季度检修高峰期来临，近期丙烯价格有所反弹，据百川资讯，6  月底华东地区丙烯价格为  7400  元/吨，较  5  月初阶段性价格低点回升  11%，而丙烷华东冷冻到岸价较  5  月初下跌  24%至  442  美元/吨，PDH  装置盈利水平显著回升。另一方面，改性塑料主要原料近期价格整体下行，华东地区  PP/PS  价格较  5  月初分别下跌  3%/7%至  9000/10300  元/吨，公司成本压力进一步减弱，叠加贸易摩擦缓和预期下，家电、汽车等主要下游产品出口需求或逐步转好，公司后续有望持续受益。
        国际化布局加速，新材料产品有望逐步放量
        公司海外业务布局加速，印度金发普纳新基地厂房主体结构已建设完成；在建项目方面，公司预计年产  1  万吨半芳香聚酰胺项目、年产  3000  吨热致液晶聚合物项目于  2019  年陆续投产，我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。
        维持“买入”评级
        金发科技是国内改性塑料行业龙头，新产品进展良好，宁波项目有望实现上游丙烯等原材料的全面布局，进一步增强公司产业协同性。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.33/0.41/0.50  元，维持“买入”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期；下游需求下滑；原料价格大幅波动风险。