华鑫证券-化工行业：科创板询价报告之安集科技-190702

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        公司是国内高端半导体材料供应商。公司主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，主要客户为中国大陆领先的芯片制造商。公司成功打破国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断，实现进口替代。目前，公司化学机械抛光液已在130-28nm  技术节点实现规模化销售，主要应用于国内  8  英寸和  12  英寸主流晶圆生产线；14nm  技术节点产品已进入客户认证阶段，10-7nm  技术节点产品正在研发中。
        同类可比公司估值。公司产品的主要竞争对手为美国和日本企业，包括美国的  Cabot  Microelectronics（卡伯特微电子）、Versum  和日本的  Fujimi  等，其中，卡伯特微电子全球抛光液市场占有率最高，2017  年约为  35%。就国内而言，其化学机械抛光液细分领域无可比公司，半导体材料领域国内优质上市公司有上海新阳（300236.SZ）和江丰电子（300666.SZ）。从同类可比公司估值来看，海外市场发展较为成熟，行业龙头卡伯特微电子  PE（TTM）为  26.7  倍；国内半导体材料企业  2019年动态  PE  为  90.33  倍。  
        公司估值及询价建议：我们预测公司  2019-2021  年实现营业收入分别为  2.85  亿元、3.28  亿元、3.77  亿元；预测公司2019-2021  年实现归属于母公司净利润分别为  0.47  亿元、0.52亿元、0.58  亿元。公司属于半导体材料进口替代领域稀缺标的，其主要产品化学机械抛光液国内无竞争对手，未来将充分受益中国半导体产业的景气周期，公司盈利有望保持增长，采用  PE  估值较为合理。目前，海外龙头公司卡伯特微电子  PE（TTM）为  26.7  倍，估值水平较为稳定；国内光刻胶去除剂细分行业企业上海新阳  2019  年动态  PE  为  74.7  倍，半导体行业可比公司  2019  年动态  PE  为  90.33  倍。由于国内半导体产业政策支持力度大，整个产业处于快速发展时期，预计国内估值水平将高于海外市场。参考国内估值水平，基于谨慎原则，我们以行业内较低的上海新阳  74.7  倍动态  PE  对安集科技予以估值，得出安集科技上下  15%合理估值区间为[30.24，39.32]亿元，因此我们建议安集科技的合理询价区间为[56.95,74.03]元/股。
        风险提示：半导体行业发展不及预期、产品被更新替代、产品认证失败、市场系统性风险等。