天风证券-世嘉科技-002796-传统业务稳步成长，5G天线+滤波器进入成长快车道-190702

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        精密箱体制造龙头，下游客户稳定，行业需求稳步成长，成本管控效果逐步显现。
        公司是国内精密箱体制造领域龙头企业，与全球知名的电梯龙头企业保持多年紧密合作关系，同时积极拓展医疗、新能源、通信等行业专用设备箱体加工业务。随着城市化率持续提升、旧楼改造、轨道交通等建设持续发展，公司精密箱体业务有望保持稳定增长。原材料成本处于高位的背景下，公司强化成本管控、提升产线自动化率，有效应对成本压力，降本效果有望逐步显现。
        收购波发特拓展移动通信设备业务，公司天线和滤波器产品技术和量产能力突出，与中兴通信和日本电业长期深度合作，同时积极拓展北美及爱立信等新客户，有望迎来  5G  发展新机遇。
        公司  2018  年完成对波发特的收购，波发特是中兴通讯和日本电业  4G  滤波器和天线的主要供应商之一，在技术研发、产品量产能力等方面表现卓越。随着下一代  5G  通信网络建设逐步启动，公司已经获得中兴  5G  天线及滤波器产品订单，开始向中兴批量交付  5G  产品。同时公司重点拓展北美以及爱立信等新客户，有望进一步扩展公司市场空间，增强公司抗风险能力。
        5G  牌照落地，网络建设有望持续加速。5G  部署频段更高，同时引入大量新技术，射频产业链有望迎来质和量的双重提升。
        工信部  2019  年  6  月  6  日正式向三大运营商以及中国广电发放  5G  牌照，5G商用建设有望进入加速推进阶段。5G  部署频段比  4G  更高，基站覆盖范围更小，基站数量有望增加，相应的  5G  天线数量相比  4G  时代有望大幅增加。另一方面，5G  引入  Massive  MIMO  等新技术，天线集成度更高，天线价值量有望提升；天线通道数也大幅增加，单天线中使用的滤波器等射频器件数量也将大幅提升。公司目前在  5G  天线小型化金属腔体滤波器以及陶瓷介质滤波器领域均有成熟产品，有望长期持续受益  5G  带来的射频产品需求，进入发展快车道。
        投资建议和盈利预测
        公司传统精密箱体业务稳定发展，盈利能力有望逐步优化。天线和滤波器产品技术和量产能力突出，与中兴及日本电业深度合作，同时积极拓展北美和爱立信等新客户。目前公司  5G  产品订单已经落地，随着  5G  牌照落地后，5G  网络建设逐步加速，有望推动公司业绩持续高速成长。预计公司  19-21  年归母净利润分别为  1.6、2.3、2.7  亿元，对应  19  年  43  倍、20年  30  倍市盈率，显著低于同行业可比公司估值，参考可比公司估值，按20  年  35  倍、21  年  30  倍市盈率计算，公司目标价在  47.25-48.00  元，给予“增持”评级。
        风险提示：技术研发风险、5G  建设进度低预期、价格竞争超预期。