浙商证券-国防军工行业点评报告：南、北船集团开启战略性重组-190702

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        报告导读  
        2019  年  7  月  1  日晚中国船舶重工集团、中国船舶工业集团旗下共  8  家上市公司：中国重工、中国动力、中国应急、中国海防、久之洋、中国船舶、中船科技、中船防务发布公告，接到控股股东通知：中船重工集团正与中船工业集团筹划战略性重组，有关方案尚未确定，方案亦需获得相关主管部门批准。
        投资要点  
        南船上半年资本运作积极，划分三大业务平台。
        南船集团（中船工业集团）今年以来资本运作频频：  4  月  5  日中国船舶与中船防务发布资产重组预案：中国船舶拟整合江南造船、外高桥造船、中船澄西、广船国际、黄埔文冲即南船集团旗下的造船资产；中船防务拟整合中船动力、中船动力研究院、中船三井、沪东重机等南船旗下的船舶动力资产。3  月  6  日中船科技发布公告拟收购整合海鹰集团等电子科技类资产。自此，南船集团的资产整合划分路线逐步清晰，形成造船、动力及高科技三大平台。
        北船业务板块划分清晰，两船运作思路相似。
        北船集团（中船重工集团）旗下共有  5  家上市公司：中国重工主营造船业务；中国动力为北船集团动力资产整合平台；中国应急主营应急交通工程装备；中国海防、久之洋均为电子科技类业务的上市公司。可以看出，南、北船集团旗下上市平台的板块划分思路基本一致。
        战略重组有利于减少内耗、提升效率，影响深远。
        中船重工集团  2018  年实现营业收入  3050  亿，利润总额  89  亿，总资产  5038  亿。中船工业集团  2018  年实现营业收入  1144  亿，利润总额  34  元，总资产  3014  亿。南、北船两大集团业务内容均围绕军民船建造及配套开展，重合度较高。合并之后有利于实现资产的重组和优化，提高生产效率；同时减少内部无效竞争造成的资源浪费。加强军工产品研发能力的同时，提高参与国际竞争的民船市场的竞争实力。
        建议继续长期关注军工领域改制及资产证券化进程。
        从历史情况看，涉及到上市公司的央企合并，一般会自上而下先由集团层面进行相关机构部门及人事上的整合，其后再根据不同业务板块的划分进行相关上市公司的合并工作。我们认为南、北船舶集团合并引起的相关股票股价波动为短期事件性催化，目前尚不明确在重组过程中是否有体外资产注入关联上市公司；长期来看，2019/2020  及“十四五”期间，是军工集团资产证券化的加速时期，其优质经营类资产及改制成功的科研院所或将陆续注入上市平台。建议长期关注具备资产注入逻辑的相关标的：中直股份、中航电子、四创电子、国睿科技等。
        风险提示：重组进度缓慢；民船市场低迷；院所改制等军工板块改革慢于预期。