国盛证券-固定收益点评：19年5月以来城投发债资金用途有何新变化？-190702

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        我们在报告《19年2月以来城投发债资金用途有何新变化？》中，详细梳理了2019年2月-2019年4月所发城投债募集资金用途。在经历了包商银行托管事件及流动性分层后，2019年6月城投债净融资额创2019年以来新低。这期间城投债募集资金用途有何新变化？本文对2019年5-6月发行的每一笔城投债用途进行了详细梳理。    
        19年5-6月城投债募集资金用途仍以偿还债务为主，占城投债发行总金额的86.2%，较19年2-4月的79.6%和18年8月-19年1月的75.5%分别大幅提升6.6和10.7个百分点。项目建设类占比进一步下降，仅为7.2%，较19年2-4月的10.5%和18年8月-19年1月的12.6%分别下降3.3和5.4个百分点。    
        从各债券类型来看，除企业债外，各类型债券用于偿还债务占比均有不同程度提升。2019年5-6月短融及公司债用于偿还债务的占比相较19年2-19年4月明显提升，提升幅度分别为4.2和3.5个百分点。中票偿还债务占比也略有提升，为1.9个百分点。此外，企业债用于项目建设类占比大幅提升8.5个百分点至75.1%。    
        从各省份城投债募集资金用途情况来看，贵州省偿还债务占比较19年2-4月大幅提升36个百分点至79%。湖南省、新疆、河北省和北京市提升超过20个百分点。而浙江省和山西省分别下降12.7和12.1个百分点。  
        19年5-6月陕西省、贵州省和浙江省城投债募集资金用途为项目建设类占比较高，分别为19.9%、18.7%和16.4%。广东省、陕西省项目建设类占比较19年2-4月占比提升超过5个百分点，而贵州省、湖南省、河北省和甘肃省下降超过20个百分点。  
        从各行政级别城投债募集资金用途来看，用于偿还债务占比均有不同程度提升。19年5-6月省级平台偿还债务占比为93.7%，较19年2-4月提升12个百分点。虽然区县级平台该比例仍相对较低，但提升明显，较19年2-4月提升13.7个百分点至76%。此外，区县级平台所发城投债募集资金用途用于项目建设类占比较高，为15.1%，较19年2-4月下降13.5个百分点。其中，棚改占比7%。          
        总体来看，2019年5-6月，城投发债资金用于偿还债务的占比进一步提升至86.2%，尤其是短融及公司债提升较为明显，这也反映出当前城投债到期及回售压力仍较大。在这种情况下，用于新增项目资源有限。
        风险提示：城投相关政策超预期收紧。