安信证券-山煤国际-600546-剥离贸易公司再进一步，基本面持续好转-190702

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        ■事件：公司以公开挂牌转让的方式转让公司全资子公司山西辰天国贸有限公司等五家全资子公司各  49%股权，以及控股子公司内蒙古山煤晟达贸易有限公司  39%的股权；公司控股子公司江苏山煤物流有限责任公司拟以公开挂牌转让的方式转让所持有的山煤国际能源集团天津有限公司等  5  家子公司各  49%的股权。2019  年  6  月  14  日，山西财惠资本管理有限公司最终摘牌，并支付转让价合计  11  元，并与公司及江苏物流分别签订了《产权交易合同》，截至  6  月  28  日，除内蒙晟达的工商变更登记手续目前正在办理外，剩余十家公司均已完成股权变更。
        点评
        ■公司贸易业务进一步减负：据公告测算，截至  2018  年  12  月  31  日，拟转让的  11  家子公司净资产合计为-41.42  亿元，2018  年度净利润合计为-13.48  亿元（详见表  1），股权转让完成后，亏损额有望大幅减少，公司贸易业绩包袱有望进一步减轻。
        ■煤炭业务预计二季度公司量价齐升，业绩明显改善：产量方面，同比来看，河曲矿的注入将大幅提高公司产量；环比来看，二季度少了春节放假因素，产量预计环比提升。价格方面，二季度焦煤与动力煤均价均同比升高，综合来看，二季度煤炭业务量价齐升，业绩改善明显。    
        ■经营性现金流不断改善：2019  年一季度经营活动现金净流入  6.25  亿元，较上年同期增加  36.36%，主要由于公司煤炭业务盈利能力不断提高导致净收入增加所致，二季度预计煤炭业务持续好转，贸易业务严控风险，现金流不断好转。
        ■有望受益于山西国改：据山西日报报道，4  月  15  日山西省深化国有企业改革大会召开，山西省委书记骆惠宁强调，“要善于用好用活上市公司，今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率”。公司做为山煤集团唯一煤炭上市公司，有望受益。
        ■投资建议：给予买入-A  评级，6  个月目标价  7.28  元，对应  2019  年13xPE。预计  2019-2021  年公司归母净利为11.07/12.57/13.15  亿元，折合  EPS  分别为  0.56/0.63/0.66。
        ■风险提示：煤炭需求大幅下降，煤价大幅下跌，计提大额减值。