中银国际-平安银行-000001-基本面迎拐点，依托集团转型可期-190702

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        平安银行依托集团资源优势，零售转型成效显现，零售板块带来的收入和税前利润贡献度已过半。同时随着公司对公业务调整逐步，存量资产质量包袱减轻，基本面改善明显，业绩表现持续向好。公司  2019  年提出“对公做精”战略，与集团综合金融平台形成的协同效应值得期待。公司已于年初完成可转债发行，下半年即将进入转股期，目前公司股价已接近于触发强制赎回的转股价格，对估值形成一定支撑。首次覆盖我们给予买入评级。
        支撑评级的要点
        业绩现拐点，转债补充核心资本。随着零售业务持续发力以及对公业务调整的逐步到位，公司基本面改善，业绩持续向好。2019  年  1  季度营收和净利润分别同比增  16%、13%，实现两位数增长。公司过去资本充足率偏低，约束资产规模扩展速度。1  季度成功发行  260  亿可转债，根据静态测算，可转债全部转股后可以补充核心一级资本补充率约一个百分点，能够更好支持公司业务规模的发展。
        零售转型突破，对公做强做精。平安银行自确定零售转型的发展战略以来，依托集团资源优势、广泛的分销网络、完备的综合金融产品体系和金融科技运用，零售发展势头迅猛。2018  年零售板块对全行带来的收入和税前利润贡献度已过半（2018  年为  53%、69%）。公司  2019  年提出“对公做精”战略，利用集团综合金融优势实现突破，1  季度企业存款表现已有改善，较年初增长  5.9%。
        资产质量改善，存量不良包袱减轻。平安银行过去对不良占比较高的对公业务进行了调整优化，减少高风险行业敞口余额并且退出部分高违约率行业。随着公司的业务调整，整体资产质量改善，2018  年末/2019  年  1  季末不良率为  1.75%/1.73%，公司已消化不良剪刀差，1  季度逾期  90  天以上贷款/不良较  2018  年下降  1  个百分点至  96%。
        估值
        我们预计平安银行  2019/2020  年  EPS  为  1.65/1.88  元，对应净利润增速为14.1%/14.2%，目前股价对应  2019/2020  年市净率为  0.97/0.87x，对应市盈率8.44/7.40x，首次覆盖给予买入评级。
        评级面临的主要风险
        经济下行超预期、金融严监管超预期。