国盛证券-投资策略：外资入场仍在初级阶段-190702

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        5  月底以来，北上资金迅速回流，6  月陆股通累计净买入超  400  亿，完美验证了我们对于全球宽松、海外转暖、汇率企稳下，交易型资金大幅回流的判断。截至  2019  年一季度末，央行口径下的外资持股总规模达到  1.68万亿，追赶国内机构的步伐日益加快，其对国内市场的影响也愈发显化。随着外资入场规模的不断增长，部分投资者却早已开始担忧当前外资流入是否已至高位、后续是否会出现大幅撤离并对  A  股产生冲击？当前外资流入究竟到了什么阶段？未来还有多少增量空间？本篇报告为您解读。
        从时间看，MSCI  纳入刚刚开启，未来仍将保持相当长的单向流入
        从海外市场纳入  MSCI  的历史进程看，MSCI  的意义不仅仅是一个指数，而更类似一个全球资金配置的认证书。海外经验来看，台湾韩国等地区都以  MSCI  纳入为标志，对外开放全面提速。整个  90  年代，随着  MSCI  的逐级纳入和扩容，台韩逐渐全面放开外资持股限制，且在之后的  8  年内，外资持股比例都出现快速提升（分别从  8.8%和  1%提升至  25%和  10%）。当前  A  股刚刚纳入  MSCI，未来仍将保持相当长的单向流入。
        从空间看，A  股在全球市场仍大幅低配，“水往低处流”逻辑不变
        在经历过去两年的加速流入后，A  股当前的外资占比也仅为  3%左右，仍在“水往低处流”的过程。以最新的外资持股来看，虽然经历了过去  2-3年的加速流入，但当前外资持股占比仅为  3%左右。参考上世纪  90  年代对开放开的亚太经济体（台湾、韩国、印度），其外资持股占比均已达到  15%-30%，相较之下，A  股在全球市场中仍然是处于大幅低配，“水往低处流”的大逻辑不变。
        从金融开放进程看，我国资本市场对外开放仍在提速
        今年以来，我国资本市场对外开放继续全面提速。6  月“陆家嘴论坛”中，证监会主席表示将坚定推进资本市场对外开放，并陆续推出  9  条开放新举措，包括修订  QFII/RQFII  制度、放宽外资银行准入等。不久前“沪伦通”正式通航，这是继沪深港通后，境内外互联互通的又一突破。7  月  2  日刚举行的达沃斯论坛上，总理再提深化金融开放，将取消证券期货寿险外资持股比限制提前到  2020  年。2018  年瑞信亚洲投资会议中，上交所高层表态力争着手改善海外投资者市场准入，计划三年内将外资持有  A  股比例提高至  10%，将外资交易占比提升至  15%。若外资持股比例达到  10%，则意味着给  A  股带来约  4  万亿增量资金。
        综上，外资流入仍在初级阶段，继续坚守核心资产统一战线
        我们认为，尽管外资持股规模已经逼近国内公募和险资，但从长期视角来看，当前  A  股仍处于外资入场的初期阶段，未来尚有万亿级的增量空间。6  月以来外资的加速回流，是全球宽松、海外转暖、汇率企稳推动下，交易型资金大幅回流的结果，且外资中长线配置型资金流入的大趋势从未改变。未来外资流入仍是大趋势长逻辑，外资也将与保险、养老、理财资金一起，成为机构化、价值化、核心资产大时代的重要构建者，长期继续坚守核心资产统一战线。
        风险提示：政策超预期变化；外围大幅波动；中美贸易摩擦升温。