国金证券-蒙牛乳业-2319.HK-短期收入受损不改集团千亿规划, 利润端持续修复加快蒙牛发展步伐-190702

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        事件概述
        蒙牛于  7  月  1  日发布公告称，公司拟以  40.11  亿元将君乐宝乳业  51%的股权出售予鹏海基金以及君乾管理（鹏海与君乾分别收购君乐宝的  26.7%、24.3%），君乐宝股权出售完成后，蒙牛将不再持有君乐宝股权。
        事件点评
        蒙牛拟以  40.11  亿元出售君乐宝  51%股权，购买方拥有政府背景。本次出售君乐宝股权蒙牛共获得现金  45.80  亿元，其中  40.11  亿元为交易对价，5.68  亿元为蒙牛获君乐宝分红派息。其中鹏海基金背后实际为河北省国资委控制，因此本次交易可能更多是出于非经济目的，不能仅从经营、财务的角度考量公司出售君乐宝的目的。
        虽短期内导致收入下降，但更符合蒙牛长期发展规划。君乐宝收入体量虽大，但利润其实并不高，18  年君乐宝对蒙牛收入贡献（13.62%）明显超过利润贡献（9.58%）。同时君乐宝的资本性支出较高而回报小，稀释了蒙牛整体的投入产出效果。对蒙牛来说，未来将着重于将资本和费用投放集中于高增长、高利润产品，此次出售君乐宝较为符合蒙牛的长期发展规划。
        蒙牛主体竞争力不变，乳制品两强竞争格局依旧，而蒙牛净利率持续修复逻辑有所加强。尽管出售了百亿君乐宝，但蒙牛的千亿规划预计不会因此动摇。君乐宝与蒙牛始终互相独立运作，本次出售不会影响蒙牛主体业务运营。虽短期来看收入端受到一定影响，但长期来看，君乐宝会得到更为独立的发展，蒙牛也将专注高端实现利润端的持续修复。
        盈利预测
        由于蒙牛出售君乐宝之后君乐宝业绩不再并表，我们下调盈利预测为：预计公司  2019/2020/2021  年分别实现营业收入  753.37  亿元/743.35  亿元/825.02  亿元，分别同比增长+9.2%/-1.3%/+11.0%（2019  年同口径增长+13.5%，19-21  年主体业务增速为+13%/12%/11%）；归母净利润分别为68.60  亿元/42.09  亿元/49.82  亿元，分别同比增长+125.4%/-38.6%/+18.4%（2019  年扣非后增长+23.7%，19-21  年主体业务增速+24%/22%/19%）；折合EPS  分别为  1.75  元  /1.07  元  /1.27  元，对应  2019-2021  年  PE  为15X/25X/21X（扣非后  19  年  PE  为  26X），维持“买入”评级。
        风险提示
        需求减缓/费用率提升/行业竞争加剧/食品安全问题