国金证券-游族网络-002174-《权力的游戏：凛冬将至》上线在即，预计年化流水将超20亿-190702

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        事件简评
        原定于  6  月底公测的《权力的游戏：凛冬将至》延后至  7  月上线，我们预计公测时间就在  7  月  10  日前后。一直以来市场对这款产品的关注度都极高，此次延期不免令人对产品前景产生疑虑，但我们仍看好《权力的游戏：凛冬将至》上线后的表现以及游族网络在  2019  年的业绩增速。
        首先，《权力的游戏：凛冬将至》具备诸多成为爆款游戏的潜质：为其背书的美剧  IP  知名度高，口碑上佳，是当之无愧的国内第一美剧，且《权力的游戏》故事情节天然适合改编成  SLG；游族在页游时代积累了深厚的  SLG研发和运营经验，且投入了顶级资源研发这款旗舰产品，保证了产品质量；国内  SLG  市场爆款、较少，留给这款手游的空间巨大；产品由腾讯独家代理，且是今年国内唯一的重磅  SLG  手游，腾讯势必予以最高规格资源。
        其次，从内测产品细节来看，《权力的游戏：凛冬将至》已达到顶级水准，渠道调研显示近两轮测试数据颇佳，不论是留存率还是付费率都已超过市面上的绝大部分竞品，因此短暂延期公测，并非因为产品完成度不足。
        最后，自去年底版号放开之后，今年上半年头部新游出现井喷，尤其是近期，App  Store  免费榜和畅销榜换血效应明显，《剑网  3：指尖江湖》《多多自走棋》《一拳超人：最强之男》《拉结尔》《辐射避难所  OL》《跑跑卡丁车》等产品同台竞技，尽管玩法存在差别，但免不了形成显著的分流效应。《权力的游戏：凛冬将至》延期公测，反而能有所规避。
        基于以上分析，我们仍对《权力的游戏》上线后的市场表现持乐观态度，预计其巅峰期月流水能达到  4  亿元，年化流水将超过  20  亿，甚至更高。
        投资建议
        根据公司公布的信息以及近期产品状况，我们维持  2019  年/2020  年/2021  年归母净利分别为  12.06  亿/14.35  亿/16.97  亿的盈利预测，给予游族网络2019  年目标价为  25.00  元，对应  19  倍  P/E  和  1.36  元  EPS，评级为买入。
        风险提示
        新产品延期风险，新产品表现不达预期风险，监管政策风险。