太平洋证券-轻工制造行业：万亿办公文具市场待掘金，集采趋势推动直销龙头份额提升-190702

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        美国办公文具市场发展启示：直销是较佳赛道。市场规模约430  亿美元，直销占比  50%，  CR2（史泰博加欧迪）约  80%。1）直销是较佳销售渠道。史泰博和欧迪都受电商冲击导致线下零售业务萎缩，但是  企业  端业务依然坚挺；2）并购是快速扩大市场份额的路径之一。合理并购有助于企业扩充产品品类、提升品牌度、整合客户资源、进入新市场等。3）服务类整合打开办公文具市场想象空间。2016  年美国办公文具市场办公服务占比约  8%。
        我国办公文具市场：万亿市场待掘金，龙头企业份额有望提升。2018  年我国办公用品市场规模约  1.9  万亿元，CR3  不到  1%，传统采购面临价格高、效率低、腐败频发等问题，政府鼓励采购电商化、集中化，使行业资源逐渐向具有品牌优势、规模优势、客户优势、供应链优势、仓储物流优势以及信息化平台优势的龙头企业集中。
        晨光科力普：办公集采领域的后起之秀。2018  年科力普收入25.86  亿元，同比增长  106%，三年百亿收入目标。科力普产品矩阵丰富，库存单位  约  7  万加，政府、央企等大  企业  客户资源丰富，2018  年净利率  1.24%，未来通过延长产品线提高客单值，优化客户结构、提高自主品牌比例等改善盈利性。
        齐心集团：大办公领军企业。2018  年  企业电商  办公收入  38.89  亿元（办公直销约  28  亿），同比增长  37.01%，毛利率  13.92%，净利率在  2.5%-3%。产品  库存单位 约  50  万加，2018  新增高附加值  非生产性  工业品，持续中标政府、能源、金融、军队等一百二十多家大型客户，通过  20加子公司、30加地区提供仓库物流仓储服务。
        京东企业购：以小  企业  客户为主，加强与政企采购电子商城对接。根据《中国企业电商化采购发展报告》，综合型电商采购平台中民营企业占比  70%，2018  年开始重点向政府、金融、制造业等七大领域发力。小  企业  客户资源丰富并且凭借其供应链、物流等优势与政企电子商城对接。
        投资建议：看好晨光文具、齐心集团享受行业红利。传统文具龙头有自有品牌产品，专业性更强，配置专业团队与政企客户接洽，在落地服务、个性化等方面更强，对接大  企业  客户更有优势。电商平台如京东  库存单位  更丰富，价格优势、平台背书、物流优势，更受小  企业 客户青睐。政策推动下办公集采拥有万亿市场规模，晨光文具、齐心集团有望跟随行业红利扩大市场份额。
        风险提示：文具市场消费低迷，办公文具市场发展不及预期。