华鑫证券-固收日报：资金价格进一步探底，利率债收益率大幅降低-190703

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        重点关注  
        资金价格已经处于底部，货币政策未来结构性为主，总量难松。隔夜资金价格再创历史新低，其中  DR001  加权价格为  0.9017%，降准与定向降准预期有所加强。但我们想强调的是，央行的货币政策最终想要实现的目标，是改善货币政策的传导机制，从而降低终端实体企业的融资成本，货币市场资金价格是实现这一最终目标的中介变量，而非最终的操作目标。当银行间利率能够引导实体融资成本下降的时候，资金价格的回落才具有合理性，当这一传导不畅的时候，我们认为并不能期待资金价格继续维持当前水平甚至有所下降。正如我们之前报告所提到，2015  年以后央行流动性投放的主要方式从外汇占款转向了对其他存款类机构债权，导致流动性投放过于依赖一级交易商，从而形成了冗长的同业资金链条，一定程度上导致了价格信号传导不畅。当金融体系风险偏好发生变化的时候，链条容易出现断裂，从而使流动性淤积在上游的情况。我们认为继续推进“三档两优”存款准备金体系，进一步对中小银行实施定向降准，是解决当前货币政策传导不畅的最有效途径。但结构性的政策替代总量型的政策，可能意味着定向降准+OMO  净回笼的政策组合，银行间资金价格反而会有所回升。当前低于  1%的隔夜，既有月初特殊时点的原因，也有央行  OMO  净回笼需要待前期操作到期的滞后因素，我们认为当前资金价格已经是未来资金价格的长期底部，后续对于资金价格的预期不宜过为乐观。  
        李克强总理出席达沃斯夏季论坛。李克强指出，要让各类市场主体，让大企业和成长型企业同台竞技，公平竞争，共同发展。面对当前世界经济下行压力，要弘扬伙伴精神，平等协商、求同存异、管控分歧、扩大共识、形成合力。将深化制造业开放，深化金融等现代服务业开放，稳步推进汇率形成机制改革和资本项目可兑换。深入落实已出台的宏观政策措施，不搞“大水漫灌”式强刺激，不走铺摊子、粗放增长的老路。
        澳央行再次降息。2  日，澳洲联储宣布降息  25  个基点至  1.00%，为连续第二个月降息。澳央行表示，降息将有助于减少闲置产能，将密切关注劳动力市场动向，将在必要时调整政策支持经济。  
        美国拟向欧盟加征关税。美国贸易代表办公室建议：对价值  40  亿美元的欧盟输美商品加征关税。可能被征税的欧盟商品主要包括奶酪、牛奶、咖啡、猪肉制品、爱尔兰和苏格兰威士忌，及金属铜。全球避险情绪回升，国际与国内黄金价格大涨，COMEX  黄金主力合约涨  2.32%收于  1421.5  美元，国内黄金主力合约  3日早盘一度触及  4%的涨停，上一次触及涨停板要追溯到  2016  年  11  月。  
        OPEC  与非  OPEC  产油国达成减产协议。继  7  月  1  日  OPEC  决定将减产协议延长9  个月之后，7  月  2  日  OPEC  与非  OPEC  产油国达成减产协议，以俄罗斯为首的  10个非  OPEC  国家同意加入  OPEC  的减产计划。但由于利好预期充分释放，叠加全球原油需求回落的担忧，减产计划公布后  NYMEX  原油全天大跌  4.69%，收于  56.32美元。
        市场回顾  
        利率市场：  跨季之后，资金需求回落，昨日资金面宽松程度进一步提高，推动利率债到期收益率大幅下降，普遍下行  4BP-5BP，长端下行略多于短端。隔夜资金价格回落至“1”以下，DR007  也回落至“2”以下。国债期货单边上扬，午后涨幅扩大。
        一级发行方面，周二，国开行增发  3、7  年期金融债中标利率分别为  3.0771%、3.6723%，投标倍数  5、4.38。农发行  2  年期上清所托管金融债中标利率  3.0325%，投标倍数  3.8。
        现券方面，国债各主要期限全面下行，其中  1  年期品种下行  2.91BP，5  年期国债到期收益率下行  4.85BP，10  年期国债收益率下行  5.5BP。国开债各主要期限全面下行，其中  1  年期品种下行  2.05BP，5  年期国开债到期收益率下行  5.69BP，10  年期国开债收益率下行  4.5BP。
        资金方面，周二货币市场资金价格多数下行，其中，DR001  下跌  14.51BP，DR007下行  20.62BP，DR014  上涨  30.1BP。
        国债期货方面，周二，国债期货单边上扬，午后涨幅扩大。10  年期主力合约上涨  0.48%，创近四个月以来最大单日涨幅，5  年期主力合约收涨  0.26%，2  年期主力合约上涨  0.07%。
        信用市场：  
        一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行  27  只，金额  369.1  亿元，昨日，共有  4  只推迟及取消发行债券，金额  22  亿元。
        二级市场，7  月  2  日，多数信用品种信用利差上行。1  年期短融信用利差均上行，各等级均上行  2.91BP。3  年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA  下行  0.24BP，AA+上行  0.76BP，AA  上行  1.76BP。5  年期中票信用利差均上行，其中，AAA  上行2.01BP，AA+上行  3.01BP，AA  上行  2.01BP。1  年期城投债信用利差均上行，其中，AAA  上行  5.56BP，AA+上行  3.56BP，AA  上行  2.56BP。3  年期城投债信用利差均上行，其中，AAA  上行  3BP，AA+上行  5BP，AA  上行  4BP。5  年期城投债信用利差均上行，其中，AAA  上行  2.7BP，AA+上行  3.7BP，AA  上行  1.7BP。
        转债市场：  
        7  月  1  日，可转债指数下跌  2.91%，成交  543  亿元，较前一日有所上升。上涨137  家，下跌  4  家。其中涨幅较大的有泰晶转债（28.13%）、联泰转债（19.48%）、千禾转债（10.04%），跌幅较大的有天康转债（-0.4%）、航信转债（-0.28%）、九州转债（-0.24%）。
        负面信息  
        楚雄州开发投资，涉及债项：13  楚雄开投债，公司主体评级由  AA-下调至  A+。
        都江堰兴堰投资，涉及债项：15  兴堰投资债，公司主体评级维持  AA，但评级展望下调为负面。
        风险提示：资金面超预期波动