中银国际-常熟银行-601128-精耕细作小微业务，资产质量优于同业-190702

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        常熟银行率先引进战略投资者，经营管理水平较为领先，且公司股权结构均衡，经营灵活。作为一家以小微业务为特色的农商行，公司息差水平领先同业，且逐步探索出一条独具特色的小微业务风控模式，资产质量保持优异。在当前国家大力倡导扶持小微企业发展，推动振兴乡村战略的背景下，常熟银行小微业务经营模式有助于其在未来分享更多的发展政策红利。维持买入评级。
        支撑评级的要点
        零售布局加速，存款优势凸显。常熟银行深耕当地，在小微零售领域积累丰富的管理经验，并且在常熟当地市场存贷份额稳定。近几年公司加快零售布局，个人存贷款占比提升。2019年1季末，个人贷款占贷款比重为50.1%；个人存款占总存款比重为  58.9%，居上市农商行较高水平。公司吸储能力强，1  季度存款规模环比增  14.7%，主要由零售存款的增长拉动，存款优势促使公司净息差表现（2018  年为  3.0%）居同业前列。
        服务网络下沉，信贷审批集中。常熟小微模式以个体工商户、夫妻店和三农为主要放款对象，平均单户金额低于  20  万。此类贷款由个人承担无限连带责任，往往风险更低更分散。同时常熟银行实行总行集中审批和信贷工厂的标准化审批模式，审批权限全部收归总行，异地严控大额信贷，有效把控风险。此外常熟银行是当地网点布局最广的银行，且各分支机构仍在不断推进网点下沉到乡到镇，充分发挥熟人熟地优势获取客户多维数据。
        资产质量居同业较优水平，拨备充足无虞。1  季末公司不良率环比下降  4bp至  0.96%，作为一家以小微业务为特色的农商行，公司不良率绝对值在上市银行中仍处于较低水平，资产质量保持优异。拨备水平居行业前列，1  季度拨备覆盖率/拨贷比环比  4  季度分别提升  14  个百分点/1BP  至  459%/4.39%。
        估值
        我们维持常熟银行  2019/2020  年  EPS0.72/0.87  元的预测，对应净利润同比增速为  21.9%/20.5%，目前股价对应  2019/2020  年市盈率为  10.91/9.05x，市净率为  1.33/1.22x，维持买入评级。
        评级面临的主要风险
        经济下行超预期、金融严监管超预期。