华泰证券-巨星科技-002444-战略布局显成效，中报预增30%~50%-190702

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        2019H1  业绩预增  30%~50%，内生及外延成长稳健
        公司发布  19H1  业绩预告：19H1  预计实现归母净利润  4.16~4.80  亿元/+30%~50%，符合我们预期。我们认为业绩增长较快的原因包括：1）竞争格局优化逻辑兑现，公司在手工具及智能产品领域市场份额逐步提升；2）公司于  18  年  6  月完成了对欧洲  LISTA  的收购，相比上年同期  LISTA  贡献了部分增量。3）19  年  4  月起人民币持续贬值，利好公司经营。我们认为，公司正处于品牌化和全球化的战略调整期，部分制造产能外迁有望一定程度上规避关税加征的影响，后续有望实现稳健成长，维持盈利预测，预计公司  19-21  年  EPS  为  0.78/0.85/0.92  元，维持“买入”评级。
        海外制造基地有序建设中，贸易摩擦影响整体可控
        据调研，由于公司  90%以上的出口产品采用  FOB  出货，即实际关税及运费由公司客户承担，因此短期对公司报表产生的影响有限。公司在  2018年开始着手越南制造基地的建设，基地有望于  2019Q4  实现生产供货。考虑到长期合作关系的维护，公司拟对部分核心客户实现越南供货。越南由于配套设施及转运等因素，综合生产成本约高于本土  10%，但相比  25%关税下的本土制造综合成本仍有约  10%的优势，且随着配套设施及相应产业链的进一步完善，成本有望逐步降低。同时，公司有望年内启动泰国工厂建设，扩大海外产能。综上，贸易摩擦对公司影响整体可控。
        全球化布局雏形已成，公司整体竞争力有望增强
        据  2018  年年报，公司基本完成了美国  Arrow  公司的产业整合，完成对  Lista的并购。据公司  2019  年  6  月的重大资产购买暨关联交易报告书，2018  年公司先后收购了主营激光测量工具的瑞士  Prexiso  AG  和主营五金工具的美国  Eudura  Holding  Limited；2019  年  2  月公司收购了主营门窗五金的美国  Prime-Line。公司对这  5  家公司的并购，有望带来较大的协同效应，可加强巨星在北美及欧洲的生产能力、经销商体系及物流服务网络，同时扩大公司的经营品类。我们认为，公司凭借强大的全球化布局可在国际环境波动的情况下，较快调整生产销售体系以削弱负面影响。
        估值存在修复空间，维持“买入”评级
        我们维持盈利预测，预计巨星科技  2019-2021  年归母净利润  8.33/9.12/9.93亿元，同比增长  16.2%、9.5%、8.9%，三年复合增长率  11.48%，EPS  0.78、0.85、0.92  元，对应  PE  为  13.02/11.89/10.92  倍。行业同类可比公司  2019年  PE  均值为  14  倍，考虑到公司竞争力和盈利能力有望受益于品牌化和全球化战略，成长潜力将优于行业水平，我们维持公司  2019  年  16-18  倍  PE估值，对应目标价为  12.48-14.04  元，维持“买入”评级。
        风险提示：海外主要市场经济增长放缓；汇率波动风险；越南工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合进度不及预期。