西南证券-华兴源创-688001-专业测试设备赋能中国智造-190703

《西南证券-华兴源创-688001-专业测试设备赋能中国智造-190703（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-华兴源创-688001-专业测试设备赋能中国智造-190703（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        公司根据第1  项标准上市。
        主要逻辑：公司凭借已经开发的平板显示和触控智能化检测技术，目前已经是全球高端智能手机屏显示和触控检测装备的主要供应商，生产基本处于满负荷状态，未来随着投入和产能的增加，收入规模有望进一步扩大；同时积极进行相关多元化领域的拓展，不断开拓新领域的检测技术，如集成电路检测技术、电动汽车电子的检测技术等等，在保持现有检测技术的优势以及现有的市场份额的同时，有望创造新的利润增长点。
        业务发展迅速，客户资源优质。公司主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，应用于  LCD  与  OLED  平板显示、集成电路、汽车电子等行业。下游客户主要包括苹果、三星、LG、夏普、京东方、JDI  等行业内知名厂商。2016年至  2018  年，公司营业收入分别为  5.2  亿元、13.7  亿元和  10.1  亿元，归母净利润分别为  1.8  亿元、2.1  亿元和  2.4  亿元，受公司业务特点和经营模式影响，公司营收具有一定波动性，但总体水平处于较高水平。
        平板显示检测设备：深耕多年，快速响应能力突出。随着中国平板显示产业的高速发展，国内  OLED  产线布局加快，带动了包括检测设备等相关配套企业和上下游企业的快速成长。检测设备贯穿面板制造全程，是保证良率的关键环节。公司深耕面板检测设备行业多年，积累了丰富的客户资源和良好的市场口碑，2016年至  2018  年，公司平板显示检测设备销售收入分别为  5  亿元、13.5  亿元和  9.7亿元，占当年营业收入的比例为  97.1%、98.7%和  96.8%。
        集成电路测试设备：打开新的成长空间。公司在原有的业务基础上，基于对自身技术储备、行业发展趋势和未来市场前景的预期，于  2017  年初公司成立半导体事业部，发展集成电路测试设备，尤其是集成电路中高端测试设备领域。目前，公司自主研发的超大规模  SoC  测试机目前已交付部分标杆客户验证，BMS  芯片检测设备已获较大规模订单，2019  年上半年在手订单已达  3  亿元，且在陆续交货中，未来有望持续打开公司新的成长空间。
        盈利预测与估值。预计公司  2019-2021  年归母净利润年复合增速为  25%。考虑到公司平板显示检测业务已经相对成熟且在  A  股有直接对标公司，集成测试设备业务也有直接对标企业，因此主要采用  PE  估值法，参考主要可比公司精测电子和长川科技的估值水平，我们认为公司  2019  年合理  PE  水平在  31-42  倍之间，对应华兴源创的合理估值范围区间为  87.5-118.6  亿元，假设公司发行后股本数量为  4.01  亿股，对应目标价为  21.7~29.4  元。
        投资风险  
        1）  下游需求不达预期的风险：公司产品主要用于平板显示领域和半导体领域，公司面临大客户苹果新产品推出不达预期、国内显示面板产线投资进度放缓、以及半导体产线投建进度不达预期等带来的下游需求不达预期的风险，将直接影响公司的产品订单和销量；
        2）  新产品研发不能匹配客户需求的风险：公司主要产品具有定制化和非标准化的特征，将客户产品理念快速转化成设计方案和产品的研发能力是公司从行业竞争中取胜的关键，公司可能存在研发人员流失、研发投入不足、研发模式缺陷等带来的新品研发无法匹配客户需求的风险，进而使公司面临客户流失风险和业绩下滑风险；
        3）  市场竞争加剧带来盈利能力下滑的风险：公司目前所处的平板检测行业及集成电路测试设备行业中，国外厂商凭借技术优势处于行业领先地位，国内厂商普遍面临较为严峻的竞争形势，公司长期面临来自海外内厂商较为激烈的竞争，因此存在竞争力下滑带来盈利能力下滑的风险；
        4）  全球经济周期性波动和贸易摩擦的风险：公司外销收入占比较高，未来存在全球经济波动或贸易摩擦加剧影响产品销售收入进而影响公司经营业绩的风险。