华泰证券-中持股份-603903-创新圆梦中小城市“两桶水”-190702

《华泰证券-中持股份-603903-创新圆梦中小城市“两桶水”-190702（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-中持股份-603903-创新圆梦中小城市“两桶水”-190702（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        河南河北污水处理龙头企业，内生外延共同驱动公司成长
        中持股份是国内领先的综合环境服务商，集市政、工业污水处理于一身。公司深耕中小城市，未来致力于做中小城市环境治理的领军企业。中持股份采用“中资产+重服务”的商业模式快速拓展市场，不断提升客户粘性，持续从客户需求角度创造新价值，从而实现内生增长。18  年公司收购南资环保  60%股权，污水处理技术再度加强，南资环保  18  年超额完成业绩承诺。预计公司  19-21  年业绩稳健成长，整体收入分别为  12.8/15.4/17.4  亿元，归母净利润分别为  1.38/1.70/2.02  亿元，参考可比公司  19  年  P/E  17x，给予公司  19  年  19-21x  目标  P/E，对应目标价  18.24-20.16  元。
        中小城市污水处理前景光明，单体城市市场空间有望超亿元
        相比于大城市，中小城市部门层级少，沟通成本低。公司在中小城市整体布局机会更多，业务可以从污水治理向工业污染治理等众多领域拓展。公司围绕区域中心拓展业务实现内生增长。同时，随着国民环保意识增强，环境治理范围持续扩大，中小城市的污水处理市场会出现更多机会。目前，公司将华北、华中地区划为重点市场，坚持“区域经营”理念，兼顾全国布局，从而实现良性发展。公司有望依托紧密布点维持优质服务，增强客户粘性，单个中小城市环保相关市场空间有望超亿元，以廊坊为例，公司19  年在  18  年订单基础上又中标  1.3  亿大单。
        降维参与市场角逐，多方面优势助力公司成为龙头
        公司创始人许国栋带领原建工金源团队进行二次创业，立足中小城市，抓住政策利好时机，成为在中小城市污水处理先行者。公司团队拥有丰富的一线城市污水处理经验，在大城市污水处理市场趋于饱和的情况下切入中小城市市场。公司通过外延并购扩充技术优势，18  年  4  月，以现金  2.52亿收购江苏南资环保  60%股权，17  年南资环保实现净利润  3087  万元，公司收购时静态  PE  14x。南资环保承诺  2018-19  年净利润  3300、3800  万元，合计不低于  7100  万元。2018  年南资环保实际实现  4197  万元，超额完成业绩承诺。公司污水处理技术再度得到加强。
        首次覆盖给予“增持”评级，目标价  18.24-20.16  元
        预计公司  19-21  年业绩稳健成长，整体收入分别为  12.8/15.4/17.4  亿元，归母净利润分别为  1.38/1.70/2.02  亿元，对应  19-21  年  P/E  分别为18/14/12x。参考可比公司  19  年  P/E  17x，考虑公司作为中小城市污水处理龙头，且项目区域相对较为集中有助于提升客户粘性。由于公司内生增长潜力较强（预计  19-21  年利润复合增速  29%  vs  可比公司一致预期复合增速  24%），我们认为公司应享受适当溢价。给予公司  19  年  19-21x  目标P/E，对应目标价  18.24-20.16  元。首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：新签订单不及预期，回款不及预期，股东大幅减持等