中银国际-中信银行-601998-零售转型持续推进，资产质量进一步夯实-190702

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        随着结构调整的逐步到位，中信银行资产规模步入稳步扩张阶段。公司近年来着力推进零售业务转型，零售板块贡献度加大，零售客户规模及资产管理规模不断增长，同时公司加强对公、零售联动机制。公司  2018  年加大风险暴露和处置力度，一次性消化不良剪刀差，进一步夯实资产质量。考虑到公司估值低于行业平均，安全边际高，首次覆盖给予增持评级。
        支撑评级的要点
        结束缩表调结构资产稳步增长，推进三架马车并驾齐驱战略。2017  年受宏观经济、监管影响，公司进入资负结构调整阶段，随着结构调整的逐步到位，公司资产稳步扩张，1季度资产环比增长  2.88%。近年来，公司着力推进零售业务转型，推动对公、零售和金融市场业务“三驾马车”并驾齐驱的良好结构，2018  年公司银行、零售银行、金融市场税前利润占比分别为44.6%、29.0%和  25.3%，零售以及金融市场贡献度加大。
        零售转型显成效，对公客群建设扎实推进。2018  年中信银行零售客户超过8830万户，同比增长  22.65%；零售  AUM超过  1.8万亿元，年增近  3000亿；信用卡业务增速显著，信用卡交易量超过  2万亿元。2018  年零售板块对营收的贡献度达  35.24%。贷款结构继续向零售倾斜，零售贷款占比达  42.9%，较  2017  年提升  4.3  个百分点。公司对公业务深入转型，战略客户“五总模式”落地，推出特色供应链融资项目，强化集团内板块联动，2018  年对公客户数达到  63万户，较年初增长  3.5万户，有效客户增长  5995户。
        资产质量进一步夯实，400  亿永续债有效补充资本。公司  2018  年加强对风险的暴露和处置，一次性消化不良剪刀差，逾期  90天以上贷款比不良下降至  92.4%。1季度公司资产质量呈现企稳趋势，不良率下降  5BP，同时拨备覆盖率较  2018年增  12.1  pct  至  169.9%，风险抵御力有所加强。公司  1季度400  亿可转债成功发行上市，同时公告发行不超过  400  亿永续债，根据静态测算，400亿永续债将提升一级资本充足率约  80BP，有效补充一级资本。
        估值
        我们预计中信银行  2019/2020  年  EPS  为  0.99/1.08  元，对应净利润增速为9.3%/8.8%，目前股价对应  2019/2020  年市净率为  0.68/0.62x，对应市盈率6.11/5.61x，首次覆盖给予增持评级。
        评级面临的主要风险
        经济下行超预期、金融严监管超预期。