华创证券-宁德时代-300750-重大事项点评：股权激励保障核心团队稳定，欧洲基地增资加大产能建设-190703

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        事项：
        公司发布限制性股票激励计划（草案），拟向  3838  名中层管理人员及核心骨干员工授予  1900  万股限制性股票，授予价格为每股  35.67  元。
        评论：
        宁德时代拟以  35.67  元授予  1900  万股限制性股票，将有利于核心团队稳定。公司发布限制性股票激励计划（草案），拟向  3838  名中层管理人员及核心骨干员工授予  1900  万股限制性股票，占总股本的  0.87%，授予价格为每股  35.67元。中层管理人员及部分核心骨干员工的限制性股票将在授予后分五期解禁，核心骨干员工授予的限制性股票将分两期解禁。本次股票激励计划的业绩考核要求为自  2019  年起一年、两年、三年、四年、五年累计营业收入分别不低于320、670、1060、1490、1960  亿元，相当于  2019-2023  年营业收入分别不低于320、350、390、430、470  亿元。业绩考核目标为收入，在补贴退坡的背景下，说明公司当前更看重市场份额。收入目标年复合增速约  10%相对容易完成，且折价  50%授予，能保证核心员工得到较好的收益，有利于公司团队的稳定。
        动力电池装机持续快速增长，国内龙头地位不断巩固。根据高工锂电统计，2019年  5  月宁德时代动力电池装机  2.38GWh，市占率  42%，2019  年  1-5  月宁德时代装机达  10.44GWh，同比增长  91%，市占率  44.6%持续遥遥领先。公司在国内市场覆盖了上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风等大多数主流品牌车企，以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企，国内龙头地位持续巩固。
        公司拟对欧洲生产研发基地增资至  141  亿元，海外销售高增长可期。宁德时代在  6  月  25  日发布公告称，公司通过了《关于对欧洲生产研发基地项目增加投资的议案》，同意扩大对欧洲生产研发基地项目的投资规模，增加后项目投资总额将不超过  18  亿欧元（约合  141  亿元人民币）。去年  7  月宁德时代与德国图林根州州政府签署了投资协议，原计划投资  2.4  亿欧元，设立电池生产基地及智能制造技术研发中心，该生产基地共分为两期，计划于  2021  年投产，原计划在  2020  年达产后可实现产能  14Gwh，之后德国媒体报道称产能将提升100GWh。宁德时代在海外市场已经与宝马、大众、本田、日产、戴姆勒、标致雪铁龙、捷豹路虎等国际车企签订了配套供货协议，日前还获得了沃尔沃的高额订单，我们预计其海外动力电池销量将伴随产能扩张高速增长。
        盈利预测、估值及投资评级。由于新能源汽车销量受补贴下滑影响增长放缓，我们下调盈利预测，预计  2019-2021  年归母净利润  43.62、54.52、69.95  亿元（此前预测值为  50.63、61.40、77.32  亿），同比增长  29%、25%、28%，对应  EPS为  1.99、2.48、3.19  元，公司动力电池龙头地位不断巩固，海外市场持续加速突破，考虑到公司的远期成长空间和龙头溢价，给予  2020  年  35  倍  PE，目标价  87  元，维持“强推”评级。
        风险提示：新能源汽车销量低于预期，行业竞争加剧价格下降超预期。