华创证券-方大特钢-600507-重大事项点评：公司股权激励摊销计算，二季度起股权激励进入到第二个摊销期，管理费用大幅减少-190703

《华创证券-方大特钢-600507-重大事项点评：公司股权激励摊销计算，二季度起股权激励进入到第二个摊销期，管理费用大幅减少-190703（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-方大特钢-600507-重大事项点评：公司股权激励摊销计算，二季度起股权激励进入到第二个摊销期，管理费用大幅减少-190703（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        2018  年  3  月  29  日，公司向符合授予条件的  1728  名激励对象授予了  13,000  万股限制性股票，于  2018  年  4  月  13  日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记完成。本激励计划授予的限制性股票在授予完成登记之日起满  12  个月后分  2  期解除限售，每期解除限售的比例分别为  50%、50%。
        评论：
        2019  年  4  月  13  日起股权激励费用摊销进入第二个阶段。公司股权激励的登记日为  2018  年  4  月  13  日，计划授予的限制性股票在授予完成登记之日起满  12个月后分  2  期解除限售，每期解除限售的比例分别为  50%、50%。公司的第一期股权激励主要针对  2018  年  4  月  13  日-2019  年  4  月  13  日一年内的工作；第二期股权激励针对  2018  年  4  月  13  日-2020  年  4  月  13  日两年内的工作。所以2018  年  4  月  13  日-2019  年  4  月  13  日需要摊销第一期股权激励的全部费用和第二期股权激励费用的  1/2，即全部费用的  75%。2019  年  4  月  13  日-2020  年  4  月13  日期间需要摊销第二期股权激励费用的  1/2，即全部股权激励费用的  1/4。从  2019  年  4  月  13  日开始，公司进入股权摊销的第二个阶段。
        第二阶段股权激励摊销大幅减少。公司本次激励计划限制性股票授予的成本合计为  13.68  亿元，每一期需摊销的费用合计为  6.84  亿元。第一阶段的股权激励费用合计  10.26  亿元，单月费用  0.855  亿元；第二阶段的股权激励费用合计  3.42亿元，单月费用  0.285  亿元。
        股权激励与管理费用对应。股权摊销费用按照会计准则应该计入管理费用，公司的中报和年报中会披露管理费用的细项，根据已经披露的数据，公司中报股权激励  1.27  亿元和  7.69  亿元，全年摊销符合上述计算，但年中各个季度之间有进行调节。
        2019  年二季度股权激励和管理费用预测。如果一季度严格按照管理费用计提，不进行年内调节，一季度应该摊销的股权激励费用为  2.56  亿元。在没有计提激励的月份，公司管理费用在  1-2  亿波动，一季度实际的管理费用为  3.98  亿，比较符合公司日常管理费用+股权激励费用的合计值，认为股权激励在一季度充分计提。二季度前  13  天，公司尚处于第一阶段摊销，之后的时间按第二阶段的费用摊销，实际计算的二季度股权激励摊销值为  0.9  亿元左右，相较于一季度下降了  1.66  亿元，即股权激励摊销减少带来的管理费用下降为  1.66  亿元。对业绩有一定的增厚作用。
        年度股权激励计算：根据各个阶段股权激励费用的计提规律计算，2018  年股权激励费用  7.7  亿，2019  年股权激励费用  5.34  亿元，2020  年股权激励费用  0.97亿元。
        盈利预测、估值及投资评级。由于公司二号高炉煤气管道发生燃爆事故尚未复产，后期业绩存在一定的不确定性。假设  2  号高炉仅停产一个季度，我们预计公司  2019-2021  年的主营业务收入为  158/181/185  亿元（原预测为  167/176/-亿元），对应的归母净利润分别为  25/34/35  亿元（原预测为  34/42/-亿元），对应的  EPS  分别为  1.75/2.36/2.43  元（原预测为  2.34/2.90/-元），对应的  PE  分别为  6/4/4  倍。考虑到公司的事故情况和历史估值情况，给予  7  倍  PE  估值，根据  2019  年的预估  EPS1.75  元，得出目标价  12.3  元，下调至“推荐”评级。
        风险提示：高炉复产进度不及预期；下半年需求失速下跌。