华泰证券-长青股份-002391-落子湖北专业化工园区，奠定后续发展基础-190703

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        公司拟投资  15  亿元于湖北荆门建设新项目
        长青股份于  7  月  2  日发布公告，近日公司与荆门化工循环产业园管理委员会签订投资合作协议，公司拟在湖北省荆门化工循环产业园购置  500  亩工业用地用于建设农药原药、制剂及其他化工项目，总投资  15  亿元，分期实施。根据双方协议约定，管委会将给予公司相应的优惠和待遇，公司承诺项目在具备开工条件后的  3  个月内开工建设，18  个月内建成投产。本次签署的合作协议为双方初步合作意向，具体合作事宜尚需双方进一步沟通落实。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.74/0.92/1.02  元，维持“增持”评级。
        湖北项目有望突破现有发展限制
        “3.21”响水爆炸事故发生后，江苏省化工行业准入标准趋严，4  月  27  日发布的《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》中提出全省将禁止新（扩）建农药、医药和染料中间体化工项目，省内化工企业后续发展空间面临约束；荆门化工循环产业园是湖北省两个专业化工园区之一，园区工业管廊、公用气体岛、工业污水处理厂、固废处理厂等公用工程配套完善。公司于湖北投建新项目有望突破发展限制，进一步优化产业布局，丰富产品结构。
        农药市场处于淡季，公司产品价格走势平稳
        伴随全国性的安全生产大检查持续，江苏、山东等园区停限产依旧，但农药需求正处于淡季，产品价格走势整体平稳，据中农立华，截至  6  月底，公司主产品吡虫啉/啶虫脒/氟磺胺草醚最新价格为  15.0/15.8/11.8  万元/吨，较  5  月初价格分别下跌  6%/4%/2%；小品种方面，三环唑/氟环唑/烯草酮/丁醚脲最新价格分别为  9.3/85/17.2/16.0  万元/吨，均与  5  月初价格持平。
        丁醚脲项目竣工，可转债项目有望助力业绩长期增长
        根据公司官网，1600  吨/年丁醚脲项目主体工程及配套建设的环境保护设施已于  2019  年  4  月底竣工，另一方面，公司于  2019  年  4  月发行可转债募集资金  8.93  亿元，以南通长青为主体建设“年产  6000  吨麦草畏”、“年产3500  吨草铵膦”等  6  个项目，合计涉及  1.91  万吨农药原药及相关原料，公司预计项目建设期均为  1  年，投产期为  2  年，完全达产后预计可合计贡献营收  15.46  亿元，净利润  2.01  亿元。相关项目的后续实施有利于丰富产品品种，提高现有产品市占率，进一步增强公司行业竞争力。
        维持“增持”评级
        我们维持对公司  2019-2021  年净利润  4.0/5.0/5.5  亿元的预测，按照最新的5.39  亿股股本，对应  EPS  分别为  0.74/0.92/1.02  元，基于可比公司估值水平（2019  年平均  14  倍  PE），给予公司  2019  年  13-15  倍  PE，对应目标价9.62-11.10  元（原值  11.10-12.58  元），维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。